赣锋锂业(002460)：锂盐盈利能力显着扩张 产业链布局日趋完善

　　事件：公司发布2021 中报。公司2021 上半年实现营收40.64 亿元，同比+70.27%；归母净利润14.17 亿元，同比+805.3%；扣非归母净利润8.35 亿元，同比+380.62%；基本每股收益1.04 元，同比+766.67%。

   　　多元化锂原料供应优势持续巩固。公司持续获取全球范围内优质锂资源，并逐步侧重卤水与锂黏土资源开发。报告期内，公司拟增持Sonora 锂黏土项目权益至100%，拟收购非洲马里Goulamina 锂辉石项目50%股权。未来公司将逐步构建及完善“辉石（Marion+Pilgangoora+Goulamina）+黏土（Sonora）+盐湖（Cauchari+Mariana+青海）”的资源组合，锂资源量（已探明）预计超过5000 万吨，权益资源量超过2700 万吨（折LCE），为中下游业务提供稳定保障。

   　　马洪三期顺利满产，远景产能规划超60 万吨LCE。受益于21H1 马洪三期满产以及宁都产线改造，公司已形成“4.3 万吨碳酸锂+8.1 万吨氢氧化锂+2000 吨金属锂”

   　　的冶炼产能。公司目前筹划及建设中的锂加工产能合计15 万吨碳酸锂（当量）+2万吨氯化锂+7000 吨金属锂（包括Cauchari、Sonora、丰城、宜春等独资及合资项目），预计到2025 年可形成20 万吨LCE 锂产品供应能力，远景规划则超过60 万吨，行业内领先地位不断夯实。

   　　锂盐量价齐升驱动业绩增长，21Q2 单季创纪录盈利有望延续。锂盐是公司的核心业务（21H1 营收占比73%，毛利占比86%），2021 上半年受益于国内锂价大幅上涨（碳酸锂均价同比+76%，氢氧化锂+33%）以及产量的释放，锂盐板块营收同比+66.1%至29.61 亿元，毛利同比增236%至12.25 亿元，毛利率提升21pct 至41.37%。受此推动，公司整体盈利水平得到明显提升，H1 毛利率提升至35.13%，Q2 扣非归母净利5.42 亿元则创下公司成立以来单季度最高盈利。此外，公司所持Pilbara 等金融资产所产生公允价值变动收益，带动了非经营性损益的增加。考虑到Q3 锂价迅猛上涨，公司海外长单价格大概率跟随上调，预计下半年业绩继续环比高增；高精矿自给率助力公司中长期维持40%以上毛利率水平，盈利弹性优于同业。

   　　电池及循环回收业务持续加码，产业链一体化布局日趋完善。21H1 公司锂电池板块营收同比+84.27%至7.64 亿元，毛利+96%至1.29 亿元，继续呈现高速增长态势。

   　　公司计划在江西和重庆筹建合计15GWh 锂电池项目（磷酸铁锂、聚合物电池等），假设2024 年实现全面投产，届时预计实现营收贡献120 亿元以上。另外，公司已形成34000 吨退役电池拆解及回收处理能力，为扩大三元前驱体项目产能奠定基础。公司锂电材料产业链一体化布局日趋完善。

   　　盈利预测及评级：新能源汽车需求持续向好，矿石及锂盐环节供应紧缺难解，推动锂价不断攀升，公司业绩将受益于锂价上行、产能扩张及成本优势等诸多因素的共振。考虑到行业处于高景气周期及公司的龙头地位，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年实现营收108.01/165.88/204.68 亿元， 实现归母净利润23.61/35.06/43.65 亿元， EPS 分别为1.76/2.62/3.26 元， 对应PE 为124.9/84.1/67.5X，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：新能源汽车产销不及预期；项目投产不及预期；锂价大幅波动。