潍柴动力(000338)21年中报点评：降本增效卓有成效 国内/海外盈利全线增长

　　核心观点：

   　　21 年H1/Q2 公司归母净利润分别同比增长37.4%/18.1%。据中报，21H1 公司实现营收1263.9 亿元，同比增长33.8%；归母净利润64.3亿元，同比增长37.4%。其中Q2 实现营收609.2 亿元，净利润30.9亿元，同比增速分别为9.8%、18.1%。21 年5 月27 日，公司非公开发行股票落地，共募集资金总额130 亿元。

   　　公司降本增效卓有成效，国内/海外盈利全线增长。21H1 公司毛利率、净利率分别为18.8%/6.5%，分别同比下降0.7/上升0.5pct，原材料价格上涨对整车业务毛利率有一定负面影响，但公司降本增效精细化管理卓有成效，使得21H1 费用率同比下降1.2pct 至13.8%，对公司净利率上升起到支撑作用。21H1 公司海外业务强劲复苏，凯傲实现净利润21.1 亿元，同比增长4.8 倍。国内业务方面，剔除凯傲公司21 年H1 归母净利润同比增长21.6%。公司现金流持续优异，21H1 经营性净现金流+应收票据增加值达112 亿元。

   　　动力总成业务份额提升，新能源业务形成突破。据中报，21H1 公司销售重卡发动机33.9 万台，市占率32.4%，同比增长3.2pct。21 年H1陕重汽销售重卡整车11.7 万辆，同比增长32.4%。21 年H1 公司重卡插混动力系统上市， 160kW 重卡燃料电池系统实现批量配套。

   　　盈利预测与投资建议：公司为重卡发动机龙头，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，同心多元业务为公司带来新的增长点。考虑定增导致的股本摊薄，预计公司21-23 年EPS 为1.25/1.44/1.66 元/股，对应当前A 股股价PE 为16.0/13.9/12.1 倍。结合可比公司估值，我们给予A 股22 年18 倍PE，合理价值为25.95 元/股；给予H 股22 年15 倍PE，合理价值为25.51 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期；海外业务风险。

   　　若无特指本报告中货币单位为人民币元，汇率为人民币：港元=1：1.18