斯达半导(603290)：半年报符合预期 多领域IGBT获得突破

　　公司公告：

   　　1）2021 年上半年，公司实现营业收入7.19 亿元，同比+72.62%；2）上半年实现归母净利润1.54 亿元，同比+ 90.88%；3）上半年扣非归母净利润 1.42 亿元，同比+105.13%。

   　　业绩点评

   　　1、公司业绩符合预期。公司单Q2 收入3.94 亿元，同比+41.4%，环比+21.3%；归母净利润Q2 7900 万，同比+47.27%，环比+5.2%；Q2 扣非净利润7680 万，同比+55%，环比+18.6%；公司上半年毛利率34.42%，同比+2.86pct，公司单Q2 毛利率34.6%，创最近五个季度新高，过去五个季度分别为：33%/33.4%/28.9%/34.2%/34.6%，并且是在行业产能紧张的背景之下取得，整体来看，公司收入和扣非净利润同比和环比增长均较好，业绩符合预期。

   　　2、公司各项业务发展情况：

   　　1）应用领域：上半年公司工业控制和电源行业的营业收入为5 亿元，较上年同期增长52.06%；2）公司新能源行业营业收入为1.83 亿元，较上年同期增长162.92%；3）公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3400 万元，较上年同期增长 106.09%。

   　　2）配套新能源车的数量：上半年车规级 IGBT 模块合计配套超过20 万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加；第六代 1200V IGBT芯片在 12 寸产线实现大批量生产；第七代车规级 650V/750VIGBT 芯片研发成功，预计 2022 年开始批量供货；

   　　3）新增定点：第六代 650V/750V IGBT 芯片新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，新增多个使用全 SiC MOSFET模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，将对 2023 年-2029 年公司新能源汽车 IGBT 模块和SIC 模块销售增长提供持续推动力；4）光伏领域：公司使用自主 IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用；

   　　5）车规级SGT MOS 领域：公司车规级 SGT MOSFET （split-gatetrench MOSFET）开始小批量供货。

   　　3、公司作为头部的IGBT 厂商，在产能紧张的大背景下，相对于实力较弱的厂商来说，产能端更有保证。公司在重要供应商处的流片量从去年三季度至今一直保持比较大的增长，并且12 寸线上的IGBT 已经批量生产，这些为公司开拓新领域和开拓新客户保驾护航；拉长看，公司也拟定增加码制造端，为公司长期稳定发展奠定基础

   　　投资建议

   　　我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2 倍量级）*市占率增加（5 倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10 倍以上的收入利润增长潜力，且2025 年-2030 年SIC 器件复制IGBT 先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5 年延续至10 年以上。

   　　预计公司2021-2023 年的营业收入分别是：15.45 亿、21.61 亿、28.94 亿元，归母净利润分别是3.07 亿元、4.60 亿元、6.14 亿元，对应当前PE 分别为204 倍、136 倍、101 倍；维持买入评级。

   　　风险提示

   　　新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC 研发项目不及预期。