华熙生物(688363)2021年中报点评：收入持续高增长 功能性护肤品业务表现亮眼

　　收入取得翻倍增长，利润表现稳健高增

   　　公司上半年营收同增104.44%至19.37 亿元，归母净利润同增35.01%至3.61 亿元，扣非净利润增30.68%至3.06 亿元，剔除上半年股份支付影响后归母净利润同增48.65%。单Q2 营收同比+100.20%，延续Q1 高增长；Q2 归母净利润同比+30.91%，增速较Q1 放缓，预计主要系Q2 受股份支付费用影响相对提升。

   　　功能性护肤业务持续高增长，医美业务推动战略升级上半年功能性护肤品业务营收同增197.55%，收入占比达到62%左右，其中润百颜/ 夸迪/ 米蓓尔/BM 肌活四大核心品牌分别取得199.9%/249.6%/149.0%/86.1%的增长。医疗终端业务上半年同增51.43%至3.14 亿元，其中皮肤类医疗产品同增58.13%至2.20 亿元，公司上半年积极打造“润致”医美品牌，稳步推进相关布局。原料业务上半年稳增长25.18%至4.15 亿元，食品级原料销售增长15.51%。

   　　履约费用调增影响毛利率，多因素带来销售费用率提升公司上半年毛利率同比-1.83pct 至77.91%，预计会计准则中履约成本调增至营业成本影响，剔除后预计整体毛利率仍较为稳定。公司上半年销售费用率同比+6.66pct 至46.30%，系公司开拓终端产品的营销推广及股权激励费用增加等因素影响；管理费用率同比+0.27pct，在股权激励费用增加情况下表现依旧稳定。公司上半年实现经营性现金流净额3.85 亿元，同比+28.99%，反映公司加强对销售回款的管理。

   　　风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期投资建议：HA 全产业链龙头，各项业务稳步推进，维持“增持”

   　　公司作为HA 全产业链龙头，持续推进各项业务发展：1）原料业务优势显著并有望进一步受益获批新食品原料打开需求空间；2）医疗终端积极梳理医美产品体系，针对性的布局面部年轻化解决方案，新品有望逐步放量；3）功能性护肤积极开展新兴渠道及营销媒介的布局，未来仍具较大成长空间；4）功能性食品处发展初期，有望逐步贡献业绩增量。考虑股权激励费用摊销影响，我们略下调公司21 年EPS 至1.73元/股，同时考虑公司未来两年营收有望在多元业务开拓下高增且费用逐步优化，上调22-23 年预测至2.30 元/3.08 元/股（前值为1.77 元/2.27元/2.87 元/股），对应PE 为108/81/60 倍，维持“增持”评级。