中联重科(000157)：核心业务增长、业绩符合预期 期待新业务发展注入新动力

　　事件：近日公司发布半年报，2021 年上半年公司实现营业收入424.49亿元，同比增长47.25%；实现归母净利润48.50 亿元，同比增长20.70%；对应EPS 为0.59 元/股，同比增长9.26%。其中第二季度实现营收234亿元，同比增长18.42%；实现归母净利润24.35 亿元，同比下滑18.6%。

   　　核心产品持续领先地位稳固，国内推广海外突破齐头并进。上半年，公司工程机械产品销售收入404.26 亿元，同比增长47.80%，拳头产品起重机械和混凝土机械持续保持领先地位。起重机械实现营业收入226.77 亿元，同比增长47.84%，其中建筑起重机械销售创新高，稳居全球第一；大吨位汽车起重机同比增长超过100%；履带起重机国内市场份额位居行业第一。混凝土机械实现营业收入114.74 亿元，同比增长27.03%，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。但受到原材成本上升等因素影响，起重机械和混凝土机械的毛利率分别下滑5.48pcts 和2.77pcts。公司在稳固国内市场的同时大力推进海外市场拓展，继续聚焦重点国家和地区，深入推进“本地化”战略，出口收入同比增长超过52.28%。我们认为公司海内外市场齐头并进，叠加具备基建后周期属性的核心产品，将保证未来业绩具备韧性。

   　　智能农机加速落地推广，公司新业务板块硕果累累。报告期内，公司农机产品实现规模与盈利能力的重大突破，实现营收16.09 亿元，占公司总营收3.79%，同比增长52.43%；随着智慧农业实现商业化落地，及政策扶持不断加强，未来农机业务仍有较大增长空间。高空作业平台方面，上半年实现销售额17.36 亿元，同比大幅增长397.95%，以实现产品型谱4-68 米的全覆盖，作业高度行业最广，也相继进入海外高端市场。

   　　公司干混砂浆设备业务保持稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队。公司不断拓展新业务，同时加速自动化、数字化、智能化转型，我们认为多维发展不仅会提升公司业绩，也将平滑周期业绩波动。

   　　毛利短期下滑，加速研发应用、加强管理体系提质增效。上半年，公司研发费用为20.05 亿元，同比大幅增长91.23%，率先将“5G+工业互联网”应用于塔机研发，共开展近30 款新能源产品研发，覆盖高空作业机械、挖机、搅拌车等8 类主机，其中16 款新能源产品已完成下线加速升级换代。同时，公司纵深推进业务端对端管理，加强供应链体系建设，报告期内公司经营性活动净现金流41.3 亿元，同比增长179.19%，创历史新高，但销售毛利率为与销售净利率受钢材涨价所带来的负面影响较大，均有不同程度下滑。在公司加强业务管理和供应链建设的背景下，费用水平实现有效控制。我们认为随着公司智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地，供应链布局的持续优化，公司毛利率水平有望回升，经营情况有望进一步提质增效。

   　　投资建议：考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2021-2023 年公司可实现归母净利润89.96/106.58/124.80 亿元，对应2021-2023 年PE 为8.3/7.1/6.0 倍，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险。