华荣股份(603855)半年报点评：扣非净利润大幅增长 防爆业务市场空间打开

　　华荣股份公布中报，扣非利润同比增速接近42%：报告期营业收入达到了11.96 亿元，同比增35.48%，主要系厂用防爆产品销售收入、专业照明产品销售收入及光伏EPC 收入同比增长所致；归属于上市公司股东的净利润为1.71 亿元，同比增40.15%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.55 亿元，同比增41.70%。

   　　公司二季度单季增长同样优秀：公司Q2 单季度实现收入6.81 亿元，在去年二季度基数相对偏高的基础上实现了近31%左右的营收增长，归母净利润为1.10 亿元，同比增速为32.51%，扣非归母净利润为0.94 亿元，同比增速为29.08%。

   　　公司毛利率环比维持稳定，Q2 单季度净利率达到了16.20%、为历史较高水平：公司本期毛利率为50.81%，净利率为14.45%，同比分别变动个-7.08、+0.15 个百分点；其中Q2 单季度公司毛利率为50.71%，净利率为16.20%，同比分别下降个7.60、0.13 个百分点。公司毛利率下降的主要原因为业务结构变化（去年同期没有光伏EPC 业务）。上半年净利率之所以有所提升，主要系费用率进一步降低，公司期间费用率本期为34.76%，同比降低6.14个百分点，环比降低1.73 个百分点，我们认为主要系一方面产品结构变化，另一方面公司经营效率持续提升、费用增速低于收入增速。

   　　公司现金流量与资产负债率表现较为平稳，应收账款环比有所下降：公司上半年经营性现金流入净额达到了1.89 亿元，而去年同期仅为0.28 亿元。

   　　公司本期资产负债率（剔除预收）为50.6%，环比稳定、但同比上升8.52个百分点，我们估计主要系应付账款及其他应付款增长所致。但公司应收项表现良好，应收账款为10.45 亿元，同比上升14.86%、环比有所下降。

   　　我们重申对于公司的推荐逻辑：

   　　1）准入门槛升高，行业向头部聚拢，公司全球范围内市占率具备较大上升空间。2）防爆电器下游应用领域增多，诸多新兴应用领域，如生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒等行业对防爆电器的需求日益增多。3）专业照明领域空间广阔，近年来国际知名厂商纷纷剥离照明业务，国内企业大有可为。公司此块业务媲美龙头海洋王，毛利率维持在60%以上，特有的直销模式效果显著。4）海外业务有望进一步提升。

   　　盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司营业收入分别为30.90 亿、39.82 亿、49.26 亿，YOY 为 35.36%、28.88%、23.70%；归母净利润分别为 3.66 亿、4.63 亿、5.76 亿，YOY 为 40.29%、 26.67%、24.43%，对应 PE21.69、17.12、13.76X，维持买入评级。

   　　风险提示：下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险；安全生产风险等