斯达半导(603290)：利润增速放缓 产能瓶颈逐步打开

　　2Q21 业绩持续增长，利润增速环比放缓

   　　斯达半导发布中报业绩：2Q21 实现收入3.94 亿元，同比增长41.4%，环比增长21.3%，二季度毛利率34.6%，环比基本持平，归母净利润归0.79亿，同比增长47.3%，增速环比显著放缓（1Q21 净利润同比增长177.2%）。

   　　我们认为公司封装产能下半年有望逐步释放， 打开产能瓶颈， 调整2021/22/23 年EPS 为人民币2.10/3.02/4.34（前值为1.64/2.22/3.07），维持买入评级，我们预计2025 年公司EPS 有望达到9.94 元，继续采用远期估值法，调整目标价至400.55 元（前值280.00 元），基于2025 年50 倍远期PE 折现。

   　　新能源业务表现亮眼，产能瓶颈有望逐步打开

   　　分业务来看，1H21 公司工控及电源行业收入同比增长52.1%至5.01 亿元，新能源行业收入同比增长106.1%至1.84 亿元，变频白电及其他行业收入同比增长106.1%至3,399 万元。整体来看，上半年公司新能源业务表现亮眼，用于主电机驱动的IGBT 模块持续放量，配套车辆数超过20 万辆，接近去年全年水平，我们预计全年公司配套新能源汽车数量将超过40 万辆，同比有望实现翻倍成长。我们认为公司上半年业绩增速主要受制于代工产能爬坡及封装产能，展望下半年，随着封装产能逐步释放，产能瓶颈有望打开，我们建议投资人关注下半年环比增长的投资机会。

   　　12 英寸产能保障业绩成长，关注新产品的导入进展上半年公司1200V 模块在12 英寸产线实现了大批量生产，产能迅速提升，我们认为公司未来将逐步转移1200V IGBT 产能至12 英寸产线，实现产能扩充，成为中短期业绩成长的重要保障。根据公司中报，1H21 公司基于微沟槽工艺的IGBT 7 产品研发成功，公司预计在2022 年开始批量供货，同时公司650V/750V IGBT 芯片及配套FRD 的模块在多个双电控混动、纯电动车型主电机控制平台定点，SiC MOSFET 模块在800V 系统的主电机控制平台定点。我们认为这些新产品的研发及客户定点有望帮助公司从现有的A0/A00 客户向B 级以上车型导入，为中长期的业绩增长打开空间。

   　　汽车电动化为长期成长动能，维持“买入”评级考虑到新能源汽车销量持续上扬叠加半导体功率器件供需偏紧，我们上调对2025 年中国新能源汽车销量至750 万辆（前值654 万辆），在公司市占率不变的情况下，我们调整公司2021/22/23 年EPS 为人民币2.10/3.02/4.34（前值为1.64/2.22/3.07），预计2025 年公司EPS 有望达到9.94 元，给予公司400.55 元目标价，对应远期50 倍PE 折现，维持“买入”评级。

   　　风险提示：SiC 产线建设不及预期，新能源汽车销量不及预期。