八一钢铁(600581)：持续推进降本增效 看好公司发展

　　21H1 归母净利同比增1741%，维持“增持”评级8 月27 日公司发布半年报，21H1 营收146.6 亿元（yoy+50%），归母净利12.7 亿元（yoy+1741%），与业绩预告（临2021-023）的12.7 亿元一致；21Q2 营收84.3 亿元（ yoy+23%、qoq+35%），归母净利10.8 亿元（yoy+315%、qoq+458%）。公司持续推进产品结构优化，且在宝武集团旗下有进一步降本增效空间，我们看好公司发展。考虑钢铁限产政策影响，我们下调产量，上调钢价假设，预计公司21-23 年EPS 为1.51/1.59/1.70 元（前值0.35/0.37/0.48 元），可比公司PE（2021E,Wind 一致预期）为5.01倍，考虑公司新疆地区龙头地位及所属宝武集团下降本增效预期，给予公司5.8 倍PE（2021E），目标价8.76 元（前值5.59 元），维持“增持”评级。

   　　优化产品结构，坚持对标找差，毛利率同比+10.6pct据公司半年报，21H1 公司钢材产量346 万吨（yoy+31%），其中建材、板材分别为136、183 万吨（yoy+19.6%、+16.5%）。据公司经营公告（临2021-033），21H1 建材、板材均价4216、4288 元/吨（yoy+26.2%、+23.5%）。

   　　21H1 公司毛利率18.4%（yoy+10.6pct），在经济恢复钢价上行背景下，公司加大产品结构调整力度，坚持对标找差，盈利水平大幅提升。公司期间费用率7.6%（yoy+0.8pct），其中研发费用率1.7%（yoy+1.7pct），主因公司加大新技术研发投入。销售净利率8.7%（yoy+8.0pct）。

   　　下半年粗钢限产，吨钢盈利或改善

   　　21 年初，工信部、发改委等提出2021 年钢铁产量同比不增要求，21H1 市场持续发酵，钢价持续上涨，且由于并无实际限产政策落地，矿价同步大幅上涨。下半年随着限产政策在地方层面逐渐落实，钢价或维持高位，但铁矿需求开始出现实质性回落，矿价开始下跌，公司吨钢盈利或迎来改善。产量方面，21H1 公司钢材产量346 万吨，达2020 年产量的55%，下半年产量或有所影响。综合来看，限产政策对公司下半年业绩影响或存在不确定性。

   　　持续推进产品结构优化及对标找差，维持“增持”评级公司是新疆唯一钢铁上市公司，持续推进“板型优”产品结构调整优化战略落地，提高企业核心竞争力。此外，公司在中国宝武旗下，开展原料采购段的协同，有进一步降本增效空间，我们看好公司发展。考虑钢铁限产政策影响，我们下调产量，上调钢价假设。预计公司21-23 年EPS 为1.51/1.59/1.70元，可比公司PE（2021E，Wind 一致预期）为5.01 倍，考虑公司新疆地区龙头地位及所属宝武集团下降本增效预期，给予公司5.8 倍PE（2021E），目标价8.76 元，维持“增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济增长不及预期；铁矿石价格上涨超预期。