三一重工(600031)：H1业绩稳增 “两新三化”布局未来

　　21H1 归母净利润同增17.16%，“两新三化”加强研发，强化龙头地位21H1 公司实现营业收入671.3 亿元/yoy+36.47%；归母净利润100.74 亿元/yoy+17.16%，我们认为，公司前瞻性布局新变革方向，有望巩固成本/技术/服务优势，立足本土布局全球。但短期考虑到原材料成本及较高研发投入影响，下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为174/193/212（前值203/234/269）亿元，EPS 为2.05/2.28/2.50（前值2.40/2.76/ 3.17）元，PE 13/12/11x，同行业国内公司2021PE 均值为18.8x，考虑到公司龙头α有望持续强化，给予21PE 20x，目标价40.92（前值48.00）元，“买入”。

   　　加大研发投入及经销商支持力度，着眼长远

   　　21H1 公司实现营业收入671.3 亿元/yoy+36.47%；归母净利润100.74 亿元/yoy+17.16%，收入端高于利润端增速主要系1）原材料成本上涨对公司成本管控产生一定压力，综合毛利率为28.14%/yoy-2.2 pct；2）21H1 公司投入研发费用30.58 亿元/yoy+80.82%，主要布局“两新三化”（新产品、新技术、电动化、智能化及国际化）；3）销售费用率5.90%/yoy+0.72 pct，主要系对经销商加强扶持力度，促进数字化改造及提升经销网络服务品质。

   　　国际化进程加速，主要产品国内外市占率均持续提升据公司中报，2021H1 公司实现挖机械销售收入260.07 亿元/yoy+39.46%，国内市场上连续11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量居全球第一；混凝土机械实现销售收入177 亿元/yoy+31.05%，稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达140.34 亿元/yoy+48.86%，汽车起重机市场份额持续提升；路面机械销售收入18 亿元/yoy+19.94%，平地机、压路机等市场份额持续提升。公司实现（不含普迈）国际销售收入96.19 亿元/yoy+135%。北美、印度、欧洲等主要市场挖掘机份额及销量均大幅提升，东南亚市场集体突破并持续快速增长，多个国家继续保持数一数二地位。

   　　研发投向“两新三化”，电动化/智能化/国际化、新产品/新技术布局未来公司研发创新成果显著，重点投向“两新三化”：1）自主研发三电技术，累计推出26 款电动化产品，涵盖挖机、起重机、搅拌车及路面机械；2）截至6 月30 日累计推出国际化产品70 款，21H1 针对欧美推出10 款产品；3）发力预测性维护，C 端互联，无人驾驶三大智能化领域。另外，21H1 公司推动7 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36 pct，公司累计已实现11 家灯塔工厂建成达产，工艺整体自动化率大幅提升。通过数字化转型，公司生产效率及人均创收有望大幅提升。

   　　风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资不及预期；行业竞争环境恶化；应收账款减值损失对当期净利润的影响。