索菲亚(002572)：全渠道多品牌齐发力 收入增速亮眼 盈利暂承压

　　事件：索菲亚发布2021年半年报，收入表现亮眼，盈利能力暂时承压。

   　　公司发布半年报，2021 年上半年实现营业收入43.00 亿元，同比上升68.30%；归母净利润4.46 亿元，同比上升30.12%；归母扣非净利润4.08 亿元，同比去年增长91.60%。

   　　其中2021 年Q2，公司实现营业收入25.40 亿元，同比2019 年增长29.74%；同比2020 年增长41.76%；归母净利润3.28 亿元，同比去年下降8.68%，同比2019 年同期增长24.80%；归母扣非净利润3.07亿元，同比2019 年增长14.23%，同比2020 年增长10.25%。

   　　持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，客单价提升6.56%。

   　　分渠道来看，上半年经销商零售/直营/大宗渠道收入分别占比79.10%/ 3.45%/17.07 %；整装等新兴渠道成为新增长点。上半年索菲亚经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700 家，贡献收入1.35 亿元，收入比去年全年实现翻倍增长。

   　　分产品方面，衣柜及其配套产品实现收入34.59 亿元，同比增长57.56%；橱柜实现收入5.62 亿元，同比增长121.06%；木门实现收入1.72 亿元，同比增长93.81%。

   　　产品方面，康纯板占比持续提升，康纯板的客户占比已上升到86%，订单占比已上升至87%。上半年索菲亚工厂端实现客单价13133.7 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长6.56%。

   　　盈利能力暂时承压，下半年有望企稳，期末合同负债同比增28.84%。

   　　上半年公司实现综合毛利率34.74%，较去年同期2.74 个pct，实现净利率10.59%，较去年同期下降了2.98 个pct。我们估计公司盈利能力承压主要来自两个方面，一是上半年原材料成本以及折旧费用的增加，二是公司新业务以及新事业部成立后带来前期投入的增长。伴随原材料价格的平稳以及下半年收入的进一步扩大，预计公司下半年盈利能力有望企稳回升。

   　　费用方面，公司2021 年上半年期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为21.78%/10.10%/11.15%/0.52%/3.00%，同比下降了4.3/1.85/2.38/0.09/0.34 个pct。

   　　此外，公司2021 年上半年期末的合同负债达7.80 亿元，同比增长28.84%。预示着2021 年下半年景气度有望延续。

   　　投资建议

   　　预计公司2021-2023 年收入为105.95/126.46/150.53 亿元，同比分别增加26.8%/19.4%/19.0%，归母净利润为14.05/17.77/21.33 亿元，同比分别增加17.8%/26.5%/20.0%。2021 年8 月27 日收盘价19.03元对应2021-2023 年估值分别为12.36X/9.77X/8.14X。

   　　索菲亚已形成“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局：以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1 品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场，专注“柜类定制专家”品牌战略，形成集团内相互呼应的产品研发和供应体系，覆盖衣橱门全品类。伴随公司经营的改善以及家居消费的整体复苏,预计2021 年公司收入有望突破百亿大关，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　新品牌招商开店不达预期，新业务新渠道发展不达预期。地产调控日益趋严对下游家居消费需求产生负面冲击。