海优新材(688680)点评：光伏胶膜市占率快速提升 产能建设稳步推进

　　事件：

   　　公司发布2021 年半年报：2021 年上半年，公司实现营业总收入12.10 亿元，同比增长118.47%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长40.71%；实现基本每股收益0.99 元/股，同比增长10%。

   　　投资要点：

   　　业绩低于市场预期，2021 年上半年归母净利润同比增长40.71%。公司2021 年上半年实现营业收入12.10 亿元，同比增长118.47%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长40.71%；实现基本每股收益0.99 元/股，同比增长10%。公司业绩稳步增长主要原因系光伏胶膜产能集中释放，公司产销规模快速扩张所致。

   　　多个产能项目同步推进，市场份额有望快速提升。公司发力投建泰州、义乌、上饶三大子公司基地及年产1.7 亿平方米高分子特种膜技术改造项目，多个项目同步推进，全部投产后可新增近5 亿平方米光伏胶膜产能。2020 年公司全球市占率约10%-15%，新增产能加速释放有望助力公司实现业绩及市场份额同步提升。同时，公司重点扩增白色EVA 胶膜与共挤型POE 胶膜产能，使得产品结构向高技术含量、高毛利方向持续优化，有望充分受益于产品溢价。

   　　持续加大研发投入，提升胶膜品质并扩展非光伏领域应用。2021 年上半年，公司研发投入共计0.57亿元，研发费用率达4.75%，同比增长0.68pct。公司持续对抗PID的EVA 胶膜、白色增效EVA 胶膜、多层共挤POE 胶膜的性能做深入研究并提升产品品质：开发了不同材质的多层共挤光伏胶膜，增加胶膜耐久性；通过配方技术得到抗电势衰减性能良好的POE 胶膜；通过在胶膜上印刷增加光线反射率。非光伏业务领域，公司成功开发呈现清晰图案的夹层玻璃用胶膜配方及高强度双层玻璃粘结胶膜产品，助力开拓汽车等新的业务领域；优化高强度双层玻璃粘结胶膜产品配方，进行中试设备改造及产品推广。

   　　下调盈利预测，维持“买入”评级：国内领先的光伏胶膜供应商，受益产业集中度提升。考虑到上游EVA 和POE 树脂价格上涨，以及公司新增产能基地建设和爬坡等因素，我们谨慎下调公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.09 亿元、5.53 亿元、7.39 亿元（下调前分别为4.13 亿元、6.04 亿元、7.49 亿元），2021-2023 年对应EPS 分别为3.67、6.59、8.79 元/股，当前股价对应PE 分别为78 倍、44 倍、33 倍。9 月份以来光伏需求显著提升，21 年下半年光伏装机需求有望超预期，22 年光伏产业链价格中枢下行有望推动需求持续超预期，对应胶膜产品需求大幅提升，盈利能力改善弹性较大，维持“买入”评级。

   　　风险提示：全球光伏装机不达预期；原材料价格上涨；非光伏业务拓展不及预期。