恒信玺利(832737)：专注钻石珠宝首饰 聚焦自有品牌发展

投资要点：

    公司致力于转世珠宝市场，专注细分市场和品牌发展战略。镶嵌类饰品和“I Do”品牌系列产品系公司主要创收来源。按产品结构划分，公司营业收入以镶嵌饰品为主。镶嵌类饰品占公司营业收入最高，是公司的主要创收业务，自2015年以来，其占比均维持在90%以上。按品牌划分，核心品牌“I Do”系公司主要创收来源。公司一直大力发展自有品牌“IDo”，全面提升“I Do”品牌的市场核心竞争力，其系列产品在2020年实现营业收入171,336.24万元，占整个营业收入的97.54%。

    我国珠宝行业的人均消费仍有较大增长空间。2019年，中国大陆珠宝市场规模达到7073亿元，约占世界珠宝市场规模的33%。美国和印度紧随中国之后，占比分别为22%、20%。但我国人均珠宝消费水平较世界发达国家相比仍处于较低水平。2019年，中国人均珠宝消费金额为535.91元，远低于美国的1568.2元。相较于发达国家，我国珠宝的人均消费水平仍有较大增长空间。

    国内珠宝首饰行业集中度较低，目前仍未出现占绝对地位的龙头企业，市场将向更具品牌、渠道优势及产品设计能力的企业集中。2019年，中国大陆珠宝首饰行业前五大品牌的市占率总计约为18.10%，而香港地区前五大品牌的市占率达到42.7%。相比之下，我国大陆地区珠宝首饰行业的品牌集中度相对较低。未来随着人们收入水平和消费升级不断提升，行业整合的速度进一步加快，市场将向更具品牌、渠道优势及产品设计能力的企业集中，而资金实力薄弱、品牌形象模糊、产品缺乏特色的小珠宝企业将面临淘汰。

    公司在产品结构、渠道模式、盈利能力上有自身优势和特点。产品结构上，恒信玺利相对更专注于细分市场，主打钻石镶嵌类产品。渠道模式上，注重发展年轻化产品线，线下以加盟为主，同时积极开拓线上销售渠道。盈利能力上，恒信玺利的销售毛利率行业排名较高，销售净利率有较大提升空间。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，疫情恢复不及预期的宏观经济风险，品牌管理风险，产品设计创新风险，主要原材料价格波动的风险等。