中远海控(601919)2021年半年报点评：供需差带动集运市场高景气 预计短期运价维持高位

　　事件：中远海控发 布公告，公司2021年上半年营业收入1392.64 亿元，同比增长88.06%；实现归母净利润约为370.98 亿元，同比增长3162.31%，扣非归母净利润约为 370.20 亿元，同比增长4096.43%。

   　　集运运价居高不下，航运业务收入迎来爆发式增长。公司集装箱航运业务板块收入达到1,364.38 亿元，同比增长90.59%，码头业务板块收入达到37.17 亿元，同比增长15.28%。2021 年上半年，世界经济逐步复苏，但全球物流供应链受到港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等多重因素的挑战和冲击，集装箱航运市场供求关系趋紧，主要航线运价飙升。

   　　2021 年1-6 月份，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为 2066.64点，与上一年同期相比增长133.86%，与2020 年下半年相比增长92.44%。

   　　公司集运业务收入迎来爆发式增长。

   　　疫情导致码头阻塞运力紧俏，海外生产偏弱强化供需失衡。由于全球范围内的疫情反复，集装箱紧缺叠加码头处理效率下滑导致全球实际运力显著下降，为历史首次。需求侧，欧美“生产弱、需求强” 的特点决定对进口商品有严重依赖，中国较快控制疫情完成复工复产使得出口迎来超级景气周期。供给端，运输效率下滑是造成此轮航运周期的最大因素，码头操作效率下降使得全球集装箱错配问题严重，过量集装箱堆积码头也让船舶进入港口效率低下，目前全球实际运力下降超过10%。

   　　短期内运价仍将维持高位，中期看供需差将逐步缓慢修复。我们认为短期内供给仍紧俏，运价仍会在高位持续。中长期看，供需差将会缓慢修复。需求端未来欧美等进口国需求量无法维持高位，欧美财政货币政策逐步到期但就业等数据未及预期，商品、服务消费增速可能逐步回落，同时海外复工复产进度良好，目前已接近疫情前水平。供给端看，随着疫情好转塞港问题必将得到缓解，实际运力必将回归到正常水平。预计未来2 年运价将会缓慢逐步下行，但依旧显著高于疫情前水平。

   　　投资建议：运价仍处于高位，集运市场维持景气。中长期需关注供需差缓解带来的运价变化。预计公司2021-2023 年EPS 分别为5.52/3.41/1.95元，对应PE 为3.7x/6.0x/10.54x，给予“增持”评级。

   　　风险提示：疫情复苏后外贸增速下降，供给端运力快速恢复。