九阳股份(002242)公司简评报告：产品矩阵持续丰富 期待内销改善

　　事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入47.44 亿元，同比+4.06%；实现归母净利润4.51 亿元，同比+8.06%，扣非后归母净利润3.49 亿元，同比-11.22%。

   　　点评：

   　　受行业需求走弱和去年高基数影响，业绩短期承压。公司Q2 单季度实现营收25.01 亿元，同比-12.45%，实现归母净利润2.71 亿元，同比+0.17%，在去年同期高基数叠加行业需求端走弱下，Q2 业绩承压。分地区看，21H1 公司内销/外销分别实现营收43.72/6.4 亿元，同比分别变动-6.1%/+243.2%，外销实现高增，主要来源于与JS 的关联交易。根据此前公告，2021 年JS 关联交易指引为11 亿元，预计有望超额完成。

   　　盈利能力保持稳定。2021H1 公司毛利率同比-1.95pcts 至30.7%，低毛利外销业务占比提升拖累毛利率水平，其中内销毛利率同比+0.51pcts 至34.1%，在原材料成本上涨情况下依然稳中有升，主要由于产品结构优化，高毛利产品销售占比提升。期间费用率同比+0.87pcts 至22.4%，其中，销售费用率+1pcts 至16.3%，我们认为销售费用率提升主要由于公司拓展渠道布局，加大营销推广力度。其他期间费用率基本稳定，费控良好。综合影响下，净利率同比+0.01pcts 至9.15%，盈利能力保持稳定。

   　　各品类增速分化，新品上市助推销售增长。分产品看，食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收19.55/18.25/5.78/2.73 亿元，同比分别变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。营养煲需求偏刚性，收入增长主要来源于饭煲和压力煲的增长；炊具系列目前已成为公司重点产品线，未来有望成为新业绩增长点，21H1 营收增长主要源于新品，下半年预计加快渠道布局、推出系列产品助推销量进一步提升。同时， Shark 品牌上半年创新推出了吸拖一体洗地机V5，并于近期发布ED200 洗地机，家用清洁电器市场高景气，随着公司研发加码推动产品迭代升级，洗地机产品预计有亮眼表现。

   　　投资建议：公司积极拓展线上/线下新渠道，促进海内外业务协同发展，重视全品类多品牌布局，持续探索新业务增长点，业绩有望恢复快速增长。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为10.3/11.6/13.4 亿元，对应当前市值PE 分别为16/14/12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期，新品迭代不及预期。