荣泰健康(6035792021年中报点评：收入显着改善 激励提振信心

　　二季度公司收入表现较好，尤其是美国、线下内销快速恢复，韩国和电商持续高增。盈利上，因为成本上行短期仍有压力，但考虑涨价以及大宗商品大概率阶段性见顶，公司盈利能力或迎来拐点。此外，公司股权激励推出，有望提振信心，进一步凸显当前性价比。

   　　收入确认拐点，盈利尚需等待。上半年公司收入12.48 亿元，同比+42.1%，利润1.40 亿元，同比+41.7%；其中二季度单季度收入7.28 亿元，同比+31.8%，相比19Q2+24.2%，利润0.72 亿元，同比+3.2%，相比19Q2-9.4%。上半年消费整体复苏较弱，叠加疫情持续影响线下渠道，公司收入表现整体符合预期，大体节奏上持续去年三季度以来的回升基调。公司推出为期两年股权激励方案，以17.77 元/股价格授予管理层203 万股，考核目标对应2021-22 年年复合增速约20%左右，预计实现概率较大。

   　　美国、线下内销快速恢复，电商、韩国持续高增。分渠道和国别来看，美国市场考虑今年公司运力改善+去年的低基数，今年上半年实现高速增长，半年收入超去年全年；韩国市场虽然基数较高，但仍实现双位数增长，表现较好。国内市场方面，线下渠道恢复较快，同比翻倍增长，并且上半年新招商近60 家经销商，新开门店194 家。上半年荣泰电商和摩摩哒合计增长超30%，其中稍息科技上半年亏损239 元，同比大幅改善。

   　　盈利压力预计已过。二季度公司毛利率27.1%，同比下降5.8pcts，环比下降3.0pcts，主要因为二季度大宗商品价格超预期上涨，以及会计准则变更将运费、安装费用由之前的销售费用计入营业成本等影响。公司二季度开始，国内外业务已经在逐渐提价，且三季度大宗商品价格也大概率见顶，预计后续盈利底部回升概率较大。上半年，公司销售费用率为9.5%，同比-2.1pcts，抵消了部分毛利率压力，最终净利率同比下降2.7pcts，预计为今年最底部。

   　　龙头品牌，长期受益行业高潜力。公司是国内按摩椅TOP2 品牌，尤其是在中高端产品线上优势领先。参照海外成熟市场，以及国内按摩椅营销新途径的改善，预计国内按摩椅长期空间提升5 倍以上，公司有望受益。公司于2020 年10 月30 日公开发行了总额为60,000 万元的可转换债券，用于扩大公司生产规模。公司现有厂房所生产按摩椅的设计产能约27 万台，在前次和本次筹集资金投资项目完全达产后，在2024 年12 月预计产能达到72 万台，长期增长确定性较高。

   　　风险因素：新产品拓展不及预期；按摩椅行业竞争加剧；原材料成本大幅上行。

   　　投资建议：根据中报，调整2021~23 年EPS 预测至1.74/2.11/2.59 元（原预测为2.26/2.68/3.16 元），当前价对应19.2/15.8/12.9 倍PE。公司是国内按摩椅龙头，依靠先进技术、完善的渠道形成自身优势，多元化、预计未来公司主业将受益于国内消费升级+全球订单转移，参照同行估值情况，给予目标价40 元，对应2021 年23 倍pe，维持“买入”评级。