美亚光电(002690)：CBCT重回高增通道 看好医疗数字化长期潜力

　　2021H1，公司实现营收8.2 亿元（同比+59.1%），归母净利润/扣非归母净利润分别为2.5 亿/2.4 亿元（同比+68.9%/+91.1%），业绩符合预期。公司CBCT业务景气高企，我们看好公司在医疗数字化领域的长期发展潜力，维持公司2021-2023 年业绩预测6.1 亿、7.4 亿、8.8 亿元，上调至“买入”评级。

   　　 财务概览：业绩符合预期。（1）单季度情况：2021Q2 单季度，公司实现营收4.7 亿元（同比+31.4%），归母净利润1.4 亿元（同比+30.0%），增长态势延续。（2）毛利率：2021H1 公司综合毛利率为51.9%（同比-1.2pcts），毛利率下降主要系色选机业务毛利率下降较多（-2.4pcts）。（3）各项费用：2021H1，公司销售、管理、研发投入分别为0.90 亿、0.28 亿、0.49 亿元，同比分别+19.6%、+22.2%、+21.9%，销售+管理+研发费用率为20.4%，同比-6.5pcts，主要系营收规模扩大使费率下降。财务费用同比+1.3pcts，主要系期间汇兑损失增加所致。

   　　 色选机稳健增长，口腔CBCT 重回高增通道。（1）色选机：2021H1 实现营收4.7 亿元（同比+30.2%），毛利率为47.4%（同比-2.4pcts），毛利率下滑我们推测与原材料价格上涨及海外色选业务毛利率受汇率、运费等影响有关。公司新一代色选机依托智能化工厂进行生产，在可靠性、识别精度等方面均有提升，规模效应有望日益显著。（2）CBCT：2021H1 实现营收3.0 亿元（同比+149.0%），毛利率为58.8%（同比-0.34pct），表现亮眼。2021 年上半年，公司在华南口腔展、北京口腔展的团购活动中分别取得543 台、913 台意向订单，我们预估全年CBCT 销量有望达到3000 台。（3）工业检测：2021H1 实现营收0.42 亿元（同比+56.3%），增长较好。

   　　 展望：色选机海外市场仍大有可为，深耕医疗数字化完善产品矩阵。（1）色选海外拓展：2021H1，公司海外营收1.4 亿元（同比+20.8%），毛利率55.0%（同比-5.2pcts）。海外业务复苏显著弱于国内，我们判断主要是受到海外疫情及货运紧张影响。展望中长期，我们认为印度和东南亚的色选机市场仍大有可为，增速中枢或将明显高于国内。公司色选设备性价比高且售后服务高效，有望在海外进一步扩大体量。（2）深耕医疗数字化：随着CBCT 保有量和渗透率不断提升，未来行业发展将迎来“新增+更新”双重需求。公司CBCT 产品于2021 年上半年首次出口澳大利亚和非洲市场，公司亦不断完善产品认证体系，CBCT 已获得欧盟权威CE 认证、澳大利亚TGA 注册和日本医疗器械监管部门注册许可，海外拓展值得期待。公司还通过“臻影像”学术会议等形式加强与医师的互动沟通。

   　　公司亦推出口内扫描仪MyScan，与CBCT 等各类设备结合，为客户提供椅旁数字化口腔解决方案。公司在研项目还包括移动CT、手术导航等，未来进展值得跟踪。

   　　 风险因素：汇率大幅波动；运费高企或海运紧张持续；色选海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致产品利润率下滑；新品推广不及预期；在研项目进展存在不确定性。

   　　 投资建议：公司基于光电识别平台，已成长为国内色选机和诊所市场CBCT 的冠军企业。我们看好公司医疗数字化的长期潜力，维持公司2021-2023 年归母净利润预测6.1 亿、7.4 亿、8.8 亿元，考虑到公司CBCT 业务快速放量、营收占比持续提升，估值体系逐步向医疗器械公司切换，迈瑞医疗、通策医疗、奕瑞科技Wind 一致预期2022 年PE 估值分别为39、80、61 倍，均值为60 倍，给予公司2022 年50 倍PE 估值，维持目标价55 元，结合9 月3 日收盘价，上调至“买入”评级。