华熙生物(688363)公司动态点评：四轮驱动业绩高增 研发强化核心竞争力

业绩概况：2021 年上半年，公司凭借全产业链优势，“四轮驱动”发展成效显著，实现营业收入19.37 亿元，同比增长104.44%；实现归母净利润3.61 亿元，同比增长35.01%；扣非净利润3.06 亿元，同比增长30.68%；基本每股收益为0.75 元。分季度来看，Q2 单季度实现营收11.60 亿元，同比增长100.20%；归母净利润为2.08 亿元，同比增长30.91%。公司上半年收入、利润均稳定增长，但由于品牌建设、渠道构建、人才引进等战略性持续投入，整体费用率随收入规模增长出现一定程度的提高，导致净利润增速低于收入增速。分销售地区看，随着海外市场拓展，境外销售额约占总收入的13.37%、同比增长35.55%，海外影响力不断增强。

    功能性护肤驱动快速增长，持续深化全渠道布局。分业务来看，功能性护肤品业务受益于新品迭代长及线上渠道不断丰富，实现收入12.00 亿元，同比增长197.55%，占主营业务收入的62.07%，毛利率为78.72%。其中，四大核心品牌润百颜/ 夸迪/ 米蓓尔/BM 肌活分别实现收入4.91/3.65/1.56/0.89 亿元、同比增长199.91%/249.63%/149.03%/86.12%，天猫渠道销售占比为53.34%/60.48%/49.03%/80.73%。公司针对各品牌打造差异化产品定位、培养多系列产品，并不断完善全渠道布局，线上培育私域流量效果显著。主品牌“润百颜”持续打造国民品牌，品牌势能进一步提升，“618”活动期间，达成天猫平台全时段新锐国货护肤品牌、京东国货精华类目第一。

    食品级原料获批打开成长空间，原料龙头地位不断巩固。原料业务方面，实现收入4.15 亿元，同比上升25.18%，占公司主营业务收入的21.46%，毛利率为72.64%。公司不断拓展透明质酸产业链，今年1 月透明质酸钠食品原料获批，打开食品级透明质酸原料在国内的新市场。上半年，食品级透明质酸原料同比增长15.51%；医药级、化妆品级原料业务稳健增长，其中医药级收入增长14.90%，毛利率86.18%。

    医疗终端产品持续推进，功能性食品产品布局迅速。医疗终端业务方面，实现收入3.14 亿元，同比增长51.43%，占公司主营业务收入的16.23%，毛利率为82.12%。其中，皮肤类/骨科注射液/其他医疗产品实现收入2.20/0.57/0.37 亿元，同比增长58.13%/50.60%/21.99%。医美产品方面，公司围绕打造“大单品”与“强中台”结构，持续提高“润致”市场份额。

    骨科、眼科方面，凭借科技实力背书，“富血小板血浆制备用套装”（PRP）产品国内多科室实现推广与销售，已在17 个省份+2 个城市挂网销售，2021 年新开发公立医院上百家，实现收入约1,340.23 万元，同比增长约308.32%。功能性食品方面，公司刚迈入食品新赛道，推出自有品牌透明质酸饮用水品牌“水肌泉”和国内首个透明质酸食品品牌“黑零”，并加大与食品行业龙头合作提高市场认可度，着力构建产品品牌体系。

    产能扩张+品牌建设逐渐加快，销售费用率提升明显。上半年，公司毛利率为77.91%，同比下降1.83pct。费用端，销售费用同比增长138.78%，管理费用同比增加113.27%；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.30%/6.56%/5.52%/0.21% ， 同比分别+4.55pct/+0.41pct/+0.16pct/+0.23pct。2021H1 净利率为18.58%，相比下降9.57pct。上半年，公司4 月份完成对佛思特公司的收购后，透明质酸原料产能达到420 吨；6 月天津厂区主体建设达到预定可使用状态，预计下半年产能逐渐释放；7 月海口高新产业园也正式开工，助力公司国际业务与高端医美发展。随着公司产能释放、品牌力加强等，预计市场推广与广告宣传费有望逐步降低。

    加大研发投入，提升公司核心竞争力。由于公司高度重视研发，上半年针对新老业务领域积极开拓新研发项目，研发项目数量达160 个，其中基础研究和原料研发、药械研发、护肤品研发、功能性食品研发投入比例约为32%/29%/28%/11%；研发投入显著提升，同比增长78.98%至1.07 亿元；此外，研发队伍不断壮大，研发人员同比增加165 人至467 人、占公司总人数比例达16.24%，包括股份支付费用在内的研发人员薪酬增加65.10%。

    投资建议：公司凭借微生物发酵、交联两大科技平台，已打通上游原料产品到下游终端产品的全产业链。上半年，四大业务表现优异，公司进一步加大研发、渠道优化、品牌力提升夯实优势。随着新增产能下半年有望释放带动毛利上升，品牌拓展效果逐步显现、费用端有所优化，公司盈利提升空间大。预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.72 元、2.37 元、3.12 元，对应PE 分别为108X、78X、60X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：宏观环境的风险，行业竞争加剧的风险，行业监管的风险，新产品研发、注册的风险，新产品及新赛道市场推广风险。