隆基股份(601012):组件竞争力持续提升 硅片格局稳定
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  公司发布2021 年半年报。2021 年上半年,公司实现营业收入350.98 亿元,同比增长74.26%,归母净利润49.93 亿元,同比增长21.30%;按单季度拆分,2021 年Q2 单季度实现营业收入192.44 亿元,同比增长66.73%,归母净利润24.91 亿元,同比增长10.59%。

     组件销量大幅增长,技术领先性带动行业集中度提升。根据公司半年报,上半年公司实现单晶组件出货量17.01GW,其中对外销售16.60GW,同比增长152.40%,自用0.41GW,组件收入占比由2020 年上半年的57%提升至2021 年上半年的67%;根据PVInfoLink 机构预计,2021 年上半年公司组件出货量继续保持行业第一;根据中国光伏行业协会CPIA 微信公众号,头部企业市场集中度依然快速上升,盈利能力的分化趋势进一步加剧,2020 年,全球TOP5 的产能增幅为76.9GW,占到前20 家企业产能增幅的82.46%;我们认为隆基股份在产品效率方面依旧走在行业前列,根据公司半年报,上半年公司再次发布新一代双面组件产品Hi-MO N,为客户带来高效率、高可靠、低成本的优质产品;2021 年6 月初,公司公布了N 型TOPCon 电池研发转换效率达到25.21%,HJT 电池研发转换效率达到25.26%。

     硅片价格上涨传导成本上升,竞争格局稳定。根据公司半年报,上半年公司实现单晶硅片出货量38.36GW,其中对外销售18.76GW,同比增长36.48%,自用19.60GW;根据公司官网,8 月19 日公司158/166/182 硅片报价分别为4.99、5.09、6.11 元/片,相比6 月24 日报价均上涨0.2 元/片;我们认为硅片价格上涨,说明在原材料供应紧张价格上涨背景下,硅片的供需格局依然良好,可以传导成本上涨,展望2022 年,根据中国光伏行业协会CPIA 微信公众号,全球装机量有望上升至180-225GW,相比21 年的150-170GW有明显提升,我们认为在需求增长带动下硅片竞争格局大幅恶化的概率比较低;另外从产品种类上,根据中国光伏行业协会CPIA 微信公众号数据,21年上半年硅片行业产量约105GW,大尺寸硅片市场占比逐步提升,182+210占比约25%,我们认为大尺寸比例提升有助于龙头企业巩固市场地位。

     盈利预测与投资建议。我们认为公司是国内单晶产品龙头,技术+成本+品牌优势明显,硅片龙头地位稳固,组件持续发力,长期成长空间可期;我们预计公司2021-2023 年净利润分别为117.70、152.16、196.97 亿元,对应EPS分别为2.17、2.81、3.64 元;参考同行业可比PE 估值,按照2022 年35-40倍PE,对应合理价值区间98.35-112.40 元(对应2022 年8.36-9.55 倍PB),给予“优于大市”评级

     风险提示。行业政策变动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。


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