天合光能(688599)点评：210组件出货量高增 分布式光伏市场取得突破

　　事件：

   　　2021 年上半年，公司实现营业收入201.88 亿元，同比增长60.91%；实现归母净利润7.06 亿元，同比增长43.17%；实现扣非归母净利润5.84 亿元，同比增长31.34%。

   　　投资要点：

   　　业绩略低于市场预期，2021 年上半年归母净利润同比增长43.17%。2021 年上半年，公司实现营业收入201.88 亿元，同比增长60.91%；实现归母净利润7.06 亿元，同比增长43.17%；实现扣非归母净利润5.84 亿元，同比增长31.34%。公司业绩增长主要原因系光伏组件、系统产品及光伏电站销量增长。

   　　大尺寸组件：领航210 大尺寸组件发展，推动先进产能加速扩张。公司坚持210mm 大尺寸至尊组件的路线，借力600W+产品创新开放生态联盟，实现组件与跟踪支架、储能、SVG 等产品业务强协同销售，加速产品市场渗透。2021 年上半年，公司组件出货超10.5GW，其中210 组件出货超5GW，公司在大尺寸组件产品市场中出货量第一。报告期内，越南、盐城、宿迁等多个项目快速建设落成，保障领先产品产能适配。公司将继续加快夯实先进组件产能规模优势，2021 年底电池、组件总产能预计分别能达到35GW、50GW 左右，其中210 大尺寸产能占比分别超过70%、80%。

   　　光伏系统：跟踪支架与高功率组件产品协同性强，分布式光伏市场迎来新机遇。报告期内，跟踪支架业务实现国内外多个大型地面电站产品交付，国内光伏电站系统项目开发达到1.5GW 以上，海外电站系统项目储备持续增长。报告期内，分布式光伏原装系统出货超500MW，其中户用光伏系统出货量同比增长率超过300%。同时，公司发布了BIPV 产品“天能瓦”，加速BIPV应用落地，全面布局光伏建筑一体化新赛道。面对国家分布式光伏整县推进机遇，公司积极投入各地县域方案申报并取得阶段性成果。

   　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球组件龙头，210 打造差异化竞争优势。考虑到光伏产业链上游价格上涨影响电池和组件环节盈利能力，我们谨慎下调公司2021-2023 年盈利预测，预计归母净利润分别为20.00 亿元、35.12 亿元、44.74 亿元（下调前分别为23.07 亿元、35.35 亿元、48.20 亿元），对应EPS 分别为0.97 元/股、1.70 元/股、2.16元/股，当前股价对应PE 分别为61 倍、35 倍、27 倍。9 月份以来光伏需求显著提升，21 年下半年光伏装机需求有望超预期，22 年光伏产业链价格中枢下行有望推动需求持续超预期，电池组件环节盈利能力改善弹性较大，维持“买入”评级。

   　　风险提示：全球光伏需求不达预期；上游环节产品价格上涨；组件产品价格下跌超预期。