美的集团(000333)：中报业绩符合预期 盈利能力短期承压

　　事件：1）2021年 H1 公司实现营业收入1738.10 亿元，同比+24.98%；实现归母净利润150.09 亿元，同比+7.76%。Q2 公司实现营业收入913.06 亿元，同比+12.65%；实现归母净利润85.40 亿元，同比-6.33%。

   　　点评：

   　　公司盈利水平小幅下滑，海外业务下滑更明显的原因是什么？

   　　Q2 公司实现毛利23.43%，同比20/19 年分别-2.42/-7.12pct。分地区来看，国内外市场毛利率分别为23.96/22.23%，分别同比-0.82/-4.29pct。毛利率下降主要原因在于原材料价格维持高位，而海外市场同时还要受到汇率影响，且海外代工业务占比更大，公司无法即时通过调整终端价格来对冲成本压力。

   　　Q2 公司净利润水平为9.47%，较20/19 年同期分别同比-1.95/-2.65pct，下滑幅度小于毛利率公司主要通过内部效率优化的方式消化部分压力，21Q2 管理费用率-0.56pct。

   　　美的大力布局To B 业务，To C 端业务是否会受到影响？

   　　美的To C 端家电业务始终保持行业领先，且部分品类优势持续扩大。

   　　21H1 美的空调全渠道市场份额提升明显， 线上线下分别占37.6/36.5%，稳居第一，许多传统厨房小电方面同样拥有市场领先的份额。

   　　从品牌策略来看，公司坚持多品牌、多产品策略，通过高端品牌COLMO、互联网品牌布谷、年轻品牌华凌等满足多层次消费群体的需求，上半年COLMO 营业收入超过15.5 亿，华凌整体营收接近35 亿元，同比增长超150%，布谷营收同比增长48%。海外市场同步发力，上半年公司建立起以美国、巴西、德国、日本、东盟为突破口的全球突破战略，上半年新增海外自有品牌销售网点超过1.8 万家，跨区域开展联合促销活动500 场次。日本市场方面，东芝家电整合协同效应显著，同比增长10%，六大品类市场份额超过12%。

   　　针对To C 业务，公司坚持围绕“用户综合体验第一”的目标进行变革，优化用户需求洞察，协助改进产品、经营、售后等决策，为消费者提供更好的家居体验。我们认为公司选择B 端+C 端双轮驱动，不断优化品牌、渠道策略，未来也将维持全球家电企业龙头的地位，进一步提高市场占有率和品牌知名度。

   　　KUKA 业务经营改善，未来是否可以得到延续？

   　　美的坚持To B 业务与To C 业务并行的模式，推动To B 业务布局，21H1 库卡销售收入同比+30.9%，订单规模同比+52.2%，库卡中国增速更为迅猛，销售收入达到2.62 亿欧元，同比+97.2%。库卡经营的大幅改善并非一蹴而就，本质原因还是在于其作为世界机器人龙头制造商具备深厚的技术积累，美的在收购库卡后，一方面充分利用其产业优势打开中国市场，同时通过自身的数字化平台整合库卡，深化推动营销变革，聚焦行业应用从而吸引更多客户。从行业趋势上来看，工业机器人是未来制造业发展的必然方向，而库卡作为工业机器人老牌企业，持续推动海外业务发展，借助美的平台拓展国内市场空间，未来具有巨大成长可能。

   　　公司运营效率是否还有提升空间？如何评价公司治理机制？

   　　总体来看，美的专注于提升内部效率多年，通过“T+3”、一盘货等机制持续提升效率，但它并没有停止优化的脚步。生产运营端，美的持续推动数智驱动战略，加强集团内部数字化平台搭建，联通不同业务体系进行大数据赋能；零售端，公司进一步深化渠道改革，“横向”+“纵向”推动效率加速提升。因此，我们认为公司未来效率仍具备提升空间。

   　　美的拥有完善的股权激励机制，确保公司高层和核心骨干与公司股东利益一致。2021 年8 月30 日，美的两家子公司安得智联和美智纵横分别推出多元化员工持股计划，拟设立的合伙企业平台涵盖了公司高管、子公司核心经营管理及技术团队、骨干员工和美的集团其他全球合伙人等。子公司多元化员工持股计划彰显出公司对于其业务发展的信心，也对子公司核心员工起到激励作用。

   　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23 年收入为3169.33/3479.32/3758.56 亿元，同比+10.9/9.8/8.0%；归母净利润304.93/339.92/378.27 亿元，同比+12.0/11.5/11.3%，对应PE 为15.83/14.20/12.76 倍，维持“买入”评级。

   　　风险因素：原材料价格持续上涨、疫情反复导致销售生产停滞 、海外市场开拓不及预期、To B 业务开拓不及预期等