宏华数科(688789)：国内数码喷印设备龙头 未来前景可期

　　公司主要产品包括 数码喷印设备业务和墨水等，广泛用于纺织、印染、广告、家居等领域。根据WTiN 数据，2017 年和2018 年，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的比例分别为12%和13%，全球第三。根据中国纺织机械协会统计，2017 年至 2019 年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过 50%。2021 年上半年，公司营业收入为4.56 亿元，同比增长56.42%；归母净利润为1.08 亿元，同比增长49.36%。

   　　主要观点:

   　　数码喷墨印花取代传统印花方式，市场份额迅速打开。

   　　1）全球纺织品数码喷墨印花产量从2014 年的12 亿米增加到了2019 年的43 亿米，平均增速达到29%，对传统印花工艺的替代率从2.2%提高到了7.8%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。2）2018 和2019 年，我国数码喷墨印花产量约15 亿米和19 亿米，占印花布总量的9%和11%。根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025 年国内数码喷墨印花产量达47 亿米左右，约占国内印花总量的29%；全球数码喷墨印花产量将达150 亿米，占印花总量比例约27%。

   　　深耕纺织喷印市场、掌握行业核心技术优势。公司专注于数码喷印技术的研究、开发和应用，已取得 27 项发明专利，其中形成主营业务的发明专利 5 项以上；推行“设备先行，耗材跟进”模式，实现设备、耗材及配件的联动式推广、销售；从纺织 CAD/CAM 起步，形成了多项关键核心技术，且已处于产业化阶段；公司注重科技研发，最近三年，公司累计研发费用占累计营业收入的比例为6.51%，为公司在喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价方面保持先进性提供有效保障。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年收入分别为9.61 亿元、13.49 亿元和18.55 亿元，同比增速分别为34.3%、40.3%和37.5%；实现归母净利润分别为2.41 亿元、3.58 亿元和5.09 亿元，同比增速分别为40.7%、48.5%、42.3%，对应EPS 分别为3.17 元、4.71 元和6.70 元。首次覆盖，暂不评级。

   　　风险提示：下游行业波动风险；公司产品研发及市场推广不及预期的风险等。