长虹能源(836239)：碱电、锂电“小巨人” 订单驱动加速扩产

投资要点：

    公司碱电、锂电双主业，业绩快速释放，盈利能力稳中有升。公司是碱性锌锰电池、锂离子电池研产销企业，挂牌公司长虹能源和控股子公司长虹三杰（锂电资产）均是工信部认定的“专精特新”小巨人。公司17-20 年营收复合增速33.8%，归母净利润复合增速44.2%，扣非归母净利润复合增速49.4%。2021 年上半年营收13.97 亿，同比增长81.4%，归母净利润1.27 亿，同比增长98.3%，扣非归母净利润为1.23 亿，同比增长95.2%，毛利率、净利率分别为25.6%、14.3%，分别较去年同期提高0.8pct、2.9pcts；

    碱电格局继续优化，锂电正处风口。2019 年全球碱性电池市场规模为74.8 亿美元，在未来数年将保持年均4.8%的增长。而中国是最大的出口国（占比44.51%），订单加速流向国内头部制造商，头部公司进入温和扩产周期，OEM 厂商将持续受益。2020 年中国电动工具锂离子电池的出货量为5.6GWh，同比增长64.7%，日、韩龙头CR3 为70%+，部分国产锂电池厂商率先突围，市占率从17 年的6.52%达到了19 年的17.8%，国产化替代叠加“无绳化+锂电化”趋势，中国电动工具企业进入快速扩产期；

    锂电快速扩产，碱电大客户放量。锂电业务产销两旺，拉升业绩效果显著，上半年营收占比已达到55.4%，公司在5 月份对长虹三杰持股比例由51%增加至66.83%，下半年净利润增厚能力显著增强。锂电未来3 年加速扩产，抢占市占率，21-23 年产能有望达到2.4/4.2/5 亿支。公司碱电业务大客户关系稳定，合作均达5 年，且进入Amazon 的供应链之后逐步成为了主要供应商，对其的销售额从17 年的1556.62 万元，在19 年扩大到15957.91 万元，17-19 年复合增速220%。公司18650 锂电池性能的各项指标行业领先，也是国内首家批量生产21700 高倍率电池的企业，且陆续进入宝时得、德国LIDI、大艺等大客户供应链，未来业务增长可期；

    公司两大主业产销两旺，景气度持续高企，首次覆盖给予“买入”评级。碱电作为国内头部的OEM 厂商，受益于下游大客户集中趋势；锂电享有国产化替代、高速扩产、大客户持续开发三重优势，公司去年精选层公开发行募资后，加速扩产进度，业绩进入快速释放期，预计公司21-23 年营收分别为27.72 亿/40.75 亿/46.36 亿元，CAGR（20-23E）为33.4%，归母净利润2.7 亿/4.0 亿/4.6 亿元， CAGR（20-23E）为41.3%。A 股可比公司21-23 年PE 均值分别41.4X/29.3X/21.3X，预计随着北交所成立，公司将成为北交所首批上市公司，流动性将趋于A 股，采取流动性平价对比，给与21 年PE41.4 倍。结合绝对估值结果，市值区间公司112.1-119.9 亿元，每股价格区间为137.93 元- 147.46 元，对应21 年归母净利润PE 为41.4-44.2 倍。对应股价上涨空间39.1%-48.7%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；境外销售占比较高的风险；原材料境外采购风险；汇率波动风险。