兆易创新(603986)：MCU业绩爆发 DRAM带来新增长

　　兆易创新为国内物联网芯片龙头厂商，致力于打造“感存算控连”一体的物联网芯片平台，2021 年公司抓住MCU 市场机遇，受益于国产替代趋势，自研DRAM 产品也进入量产出货阶段。我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道的成长潜力，给予公司目标价207 元，上调至“买入”评级。

   　　2021Q2 业绩大幅增长，受益MCU、DRAM 业务放量。2021Q2 公司实现收入20.37 亿元，同比+139%，环比+27%，归母净利润4.84 亿元，同比+148%，环比+61%。毛利率43.8%，同比+3.6pcts，环比+8pcts。2021 年上半年，公司营业收入同比增加约19.83 亿元，其中存储器业务增加约12.83 亿元（其中DRAM 业务增长较快），MCU 微控制器业务增加约5.5 亿元，传感器业务增加约1.48 亿元。

   　　MCU 业务：供不应求，新品迭出。2021 年上半年，公司MCU 产品实现营业收入7.97 亿元，同比增长222.1%，处于供不应求状态，在工业（能源电力、工业自动化）、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现良好增长。公司已成功量产28 个通用MCU 系列，新开发产品均在40nm工艺。上半年，公司量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC 和PMSM 电机）和电源管理芯片（应用TWS 耳机、便携医疗设备等）。此外，公司成功开发出无线产品线第一代WIFI 产品以及第一代低功耗产品，预计将于2021 年4 季度向市场推出。第一颗车规级MCU 产品已于7月流片，有望于2022 年中量产。公司正不断推进实现“MCU 百货商店”定位。

   　　DRAM 业务：成为新营收贡献点。公司年初公告2021 年与长鑫存储关联交易3亿美元，包括代销和自有品牌，我们预计后续自有品牌比重有望持续提升。公司于2021 年6 月量产自有品牌的首款4Gb DDR4 产品，该产品应用在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等领域。公司积极扩展其在平板电脑、车载影音系统等领域的应用，同时已在IPTV、安防及消费类等领域获得了客户的订单和信任。公司借助长鑫19nm，制程优于台湾友商，长期具备成本优势。

   　　NOR Flash：车规级产品批量供货，华虹无锡产能爬坡。公司32Mb 容量的NORFlash 上半年已进入苹果Airtag 供应链，2G 大容量产品通过了车规AECQ-100认证，GD25 车规级存储全系列产品已在多家汽车企业批量采用。公司在华虹无锡新产能逐步爬坡，工艺制程持续从65nm 向55nm 转换，有利于降本增效。

   　　传感器业务：稳步复苏，布局ToF 等新品。公司指纹产品在电容侧边、电容侧边弧形、电容后置以及光学指纹等已有系列产品，触控产品线即将推出OLED触控产品和新一代LCD 触控产品，此外公司还布局ToF、3D 图像和血压监测等具有潜力的业务，有望成为后续重要增长点。

   　　风险因素：下游需求不及预期，芯片市场价格波动，产能获取不及预期等。

   　　投资建议：公司为同时具备存储芯片、MCU、传感器设计能力的国内优质公司。

   　　由于MCU 业务快速增长，自有品牌DRAM 进入量产，我们上调公司2021~2023年净利润预测至17.15/22.42/29.82 亿元（原预测2021~2022 年13.54/18.32亿元，新增2023 年预测），对应EPS 预测为2.58/3.38/4.49 元。我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道成长潜力，参考半导体设计头部公司估值水平和公司历史估值水平，按照2021 年80 倍PE，给予目标价207 元，上调至“买入”评级。