林洋能源(601222)：光伏项目储备丰富 加速储能产业布局

　　核心观点：

   　　2021H1 扣非业绩同比增长 1.3%，业务结构优化提升利润率水平。公司发布 2021 年半年报，上半年实现营收 27.09 亿元（同比-8.2%）、扣非归母净利润 5.21 亿元（同比+1.3%），收入增速下滑主要系海外电表及光伏 EPC 收入下降所致。受益于高毛利率光伏运营业务收入占比提升，公司 2021H1 毛利率及净利率水平分别可达 37.05%和 20.11%，分别同比提升 1.28 和 1.47 个 pct。

   　　储备光伏项目充裕保障成长，坐拥 5GW 整县分布式光伏潜力空间。

   　　公司 2021H1 实现光伏运营收入 7.61 亿元（同比+2.7%）、发电量 10.16亿千瓦时（同比+5.8%），现在手并网运营规模已超 1.6GW、在建规模0.6GW 和储备平价项目超 6GW（其中已备案项目超 2GW），成长空间广阔。此外公司加速布局中东部地区就整县屋顶分布式光伏项目，每县平均潜在开发规模达 300MW，总计开发潜力规模可达 5GW。

   　　多方合作布局储能赛道，储备储能项目资源已超过 1.2GWh。公司一方面与华为签署合作框架协议，打造磷酸铁锂储能专用电池的储能系统解决方案的储备；另一方面与亿纬锂能合资建设 10GWh 的储能电池项目，该项目现已开工。储能电芯和系统集成方面的技术、项目储备亦强化公司在储能领域竞争力，现已与国网南通和安徽省蚌埠五河县政府等签订运营合作协议，储备储能项目资源已超过 1.2GWh。

   　　盈利预测及投资建议：“储能+光伏”综合服务商，维持“买入”评级。

   　　预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 0.74/0.94/1.17 元/股，对应最新PE 值分别为 17.87/14.03/11.27x。公司加速光伏+储能双产业布局，新轮景气周期开启。综合可比公司估值和业绩增速，我们给予 2021 年20 倍 PE 估值，对应合理价值 14.75 元/股，维持 “买入”评级。

   　　风险提示。光伏平价进展不及预期；光伏项目建设进度不及预期；EPC业务订单获取不及预期；智能电表海外业务扩张受阻。