联泓新科(003022)：打通上游并布局锂电材料 平台化优势彰显高成长性

　　事件：公司9 月7 日公告，拟通过联泓化学投资建设“2 万吨/年超高分子量聚乙烯和10 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”，变更原募投项目“6.5 万吨/年特种精细化学品项目”剩余募集资金用途，将剩余募集资金变更用于投资新建“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”。

   　　10 万吨/年醋酸乙烯项目：向上游延伸EVA 产业链，提高经营稳定性。EVA 是由乙烯和醋酸乙烯聚合而成的共聚物，公司目前可自产乙烯及上游原材料甲醇，10 万吨醋酸乙烯项目以公司自产乙烯为原料，为EVA 提供另一主要原料醋酸乙烯。新项目建设周期18 个月，预计于1Q23 投产，按照单吨EVA 消耗醋酸乙烯0.3 吨测算，新项目投产后可支撑约36 万吨EVA 产量。据公开信息，未来五年国内醋酸乙烯供应将趋于紧张，项目投产后可保障EVA 产品原料稳定供应、降低EVA 原料成本，同时具有较好的经济效益，进一步增强公司经营稳定性和盈利能力。

   　　10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置：布局锂电池电解液溶剂原材料，自产原料发挥产业链协同。10 万吨锂电材料-碳酸酯项目达产后（建设周期16 个月，预计2023 年初达产）可年产5 万吨碳酸乙烯酯（EC）、5.26 万吨碳酸甲乙酯（EMC）、0.72 万吨碳酸二乙酯（DEC）及副产4.36 万吨乙二醇，其中EC、DMC、EMC 为电解液溶剂所需原料。项目拟使用与合作方共同开发的先进技术，所需主要原料环氧乙烷、二氧化碳、甲醇均为公司自产，与公司现有产业链充分协同，成本竞争优势明显。项目达产后预计年可实现销售收入约15.03 亿元、净利润约4.63 亿元，税后财务内部收益率为54.56%，税后投资回收期为3.47 年（含建设期）。

   　　2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目：布局湿法隔膜原材料，提供新的业绩增长点。超高分子量聚乙烯高端品种分为隔膜料和纤维料，隔膜料是锂电池湿法隔膜的主要原材料，纤维料下游为军用防弹盔甲、安全防护服、深海绳网等高端制造领域。目前国内所需超高分子量聚乙烯高端料主要依赖进口，市场成长空间与进口替代空间大。公司超高分子量聚乙烯装置采用国内先进工艺，技术成熟可靠，主要产品为锂电池隔膜料和高性能纤维料，装置采用行业领先技术，投产后公司先进高分子材料产品结构将更加丰富。

   　　投资建议：公司作为光伏EVA 树脂国产化龙头，兼具周期和成长属性。从周期角度来看，光伏EVA 胶膜原材料EVA 树脂从2020 年四季度开始缺货导致价格上行周期，持续3-5 年以上，公司迎来中长期量价齐升。从成长属性来看，公司是光伏EVA 国产化替代的先锋，积极布局锂电池电解液溶剂材料、湿法隔膜材料、生物可降解材料培育新的利润增长点，中长期成长路径清晰。我们预计2021-2023 年公司分别实现归母净利12.46、15.10 和15.84 亿元，同比分别增长94.4%、21.2%、4.9%，当前股价对应三年PE 分别为66、54、52 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：政策变动风险，扩产项目建设进展不顺风险，EVA 价格不及预期风险