龙大肉食(002726)：食品业务表现亮眼 全产业链布局凸显优势

　　事件：公司发 布2021年中报，2021H1实现营收106.01 亿元（-8.61%）、归母净利润3.08 亿元（+1.26%）。2021Q2 营业收入44.52亿元（-21.7%），归母净利润0.94 亿元（-41.9%）。

   　　食品业务表现良好，“一体两翼”战略初见成效。分品类看，2021H1 上半年鲜冻肉/食品/进口贸易产品/其他产品分别实现收入76.85 亿元， 7.72 亿元、19.42 亿元、2.01 亿元。同比增减-12.57%/+19.96%/-4.04%/+41.81%。食品业务同比增长较快，业绩亮眼，主要系公司拓展预制菜业务，一体两翼战略初见成效。其他产品本期营业收入增加41.81%，主要原因为本期生猪出栏量增加。

   　　分地区看，东北，西南地区表现亮眼。2021H1 东北/西南收入3.65亿元（+17.78%）、5.71 亿元（+55.91%）。华东其他、华北、西北及其他地区营收有较大的收窄，分别实现收入39.06 亿元（-22.42%）、4.56 亿元（-23.40%）、6643.82 万元（-46.25%）。山东省内，华中地区和华南地区收入实现较为稳定，山东省内/华中/华南分别实现收入36.74 亿元（-0.80%）、12.35 亿元（+8.65%）、3.28 亿元（-0.82%）。

   　　盈利能力稳中有升，主要系毛利率提升贡献。2021H1，公司毛利率为6.2%（+0.9pct），净利率2.9%（+0.3pct），管理费用率1.4%(+0.3pct)，主要系2021H1 公司新建上海研发中心，加大研发投入，H1 研发投入286.80 万元，同比增长48.11%。

   　　预制菜迎来风口，行业正处竞争蓝海，未来行业空间规模广阔。

   　　我国预制菜行业起步晚，于2000 年左右才在华东地区兴起。根据中国产业信息网的统计，预制菜市场规模从2017 年的1000 亿元增长至2020 年的约2600 亿元，预计2021 年超过3000 亿元，预计未来几年我国预制菜行业年均复合增速也有望保持在20%左右，市场空间广阔。目前我国预制菜行业集中度低，近70%以上的预制菜加工企业仍处于小、弱、散的状态，同时预制菜产品依赖冷链运输，物流成本及产品新鲜度要求限制了加工企业产品配送半径，因此尚未出现全国性的龙头企业，仍旧处在蓝海竞争。

   　　蓝润接手龙大后积极调整战略定位，预制菜将成企业未来发力点。龙大肉食成立于96 年，早期承接日本预制菜出口业务，2016 年上市时核心主营业务为生猪屠宰。2018 年9 月蓝润集团正式全面接管龙大肉食，目前蓝润集团持股29.39%。蓝润接手后调整龙大战略定位，将公司战略调整为“一体两翼”，形成以预制菜为核心，以生猪养殖、屠宰加工为支撑，配套进口贸易的“全产业链”经营发展模式。

   　　上游配套养殖板块，为下游提供可控、可追溯的原料供给，保障预制菜上游原料供给的食品安全。中游屠宰业务，从“粗加工”向“精加工”转型，其作为支撑预制菜发展的功能性板块。

   　　全产业链凸显优势，助力预制菜核心布局。公司是我国肉食品屠宰加工的龙头企业，现为全面进军预制菜行业，已形成以预制菜为核心，以生猪养殖、屠宰加工为支撑，配套进口贸易的“全产业链”经营发展模式。公司已形成集上游原材料、生产能力、产品研发、餐饮渠道等为一体等供应链整合和成本控制优势：1）公司全产业链布局优势显著，突出聚焦食品安全。公司采取源头控制，进行部分自有生猪养殖，同时与国内知名生猪养殖厂商牧原股份、新希望六和、威海大北农、正大等作为合作养殖场，保证上游原料供应的安全性和可靠性。公司拥有系统的品质管控体系，以高于行业的品控管理标准，从源头上保证零风险控制。。2）研发布局落地，有效落实“技术创新”

   　　战略。公司为了更好服务餐饮端客户和引进高水平研发人员，2020 年3 月扩建莱阳研发中心。2021 年3 月上海研发中心正式投入使用，同时积极筹备成都研发中心，在全国范围实现了山东、上海、四川“三足鼎立”的研发布局。3）B 端大客户先发优势。公司把B 端大客户作为预制菜布局的核心渠道。目前公司大餐饮客户包括百胜系统、麦当劳系统、海底捞、荷美尔（中国）、上海梅林、通用磨坊、康师傅、益海嘉里、顶新国际等，长期主要合作的食品加工业务和餐饮企业客户在1000 家以上。此外公司持续引入渠道营销端人才，加速公司渠道网络建设，加快餐饮客户全覆盖。我们认为目前行业处于蓝海之中，竞争者进入壁垒低导致集中度分散，但是公司作为拥有屠宰及肉制品加工优势基础的规模化企业，在原材料品质，供应链，渠道布局上均有较大竞争优势，能够更加充分的享受行业红利。

   　　盈利预测与估值：我们看好预制菜行业未来的景气度和发展空间，公司在产品品质，渠道客户，供应链能力上均有优势，未来三年肉制品板块预计取得大两位数增长。明后年预计猪价企稳上升，屠宰业务恢复正增长。我们预计2021-2023 年收入增速-6.4%，7.5%，14.9%，归母净利润增速-20.7%、25.0%、36.0%。给予增持评级

   　　风险提示：猪肉价格持续下行风险，渠道开拓不及预期风险。