亚玛顿(002623)公司首次覆盖报告：超薄玻璃技术引导者 一体化布局迎业绩拐点

　　专注超薄光伏玻璃赛道，差异性竞争优势明显

   　　2012 年公司率先利用物理钢化技术规模化生产≤2.0mm 超薄物理钢化玻璃，并于2013 年成功研发出超薄双玻组件。随着光伏玻璃行业产能大幅度扩张，同质化竞争激烈，亚玛顿作为国内超薄玻璃的技术引领者，具有差异化竞争优势，其市占率将有望稳步提升。我们看好公司在光伏玻璃赛道的差异化竞争策略，预计2021~2023 年归母净利润为1.90、3.32、4.40 亿元，EPS 为0.95、1.67、2.21 元，当前股价对应PE 为44.2、25.3、19.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　原片产能释放+一体化布局，光伏减反玻璃业务盈利能力将显著提高随着平价上网和双玻组件加速渗透，光伏玻璃需求旺盛，光伏玻璃竞争激烈，原片与镀膜玻璃价格差逐渐缩小，外购原片成为制约公司光伏减反玻璃业务毛利率的主要因素。随着凤阳窑炉逐步投产，公司原片产能将达到1950t/d，每年可实现1.2 亿平方米左右的2.0mm 玻璃原片的供应，毛利率有望显著提升。此外，公司将12 条新建深加工产线布置在凤阳的原片工厂，使公司形成垂直一体化生产加工的模式，提高成本竞争力，从而进一步提升公司毛利率。

   　　联袂特斯拉、隆基股份等BIPV 龙头，分布式放量助公司长期业绩增长公司于2011 年布局BIPV 领域，在BIPV 应用领域的优势突出。目前公司在BIPV领域已和隆基股份，特斯拉建立深度合作，自2019 年公司开始向特斯拉提供太阳能瓦片玻璃，2020-2021 年公司向隆基股份供应6028 万平米光伏镀膜玻璃（≤2mm）。公司与BIPV 领域的两大巨头合作，有利于提升公司超薄物理钢化镀膜玻璃产品的品牌影响力及核心竞争力，同时BIPV 在国内外的快速放量将会对公司未来的经营业绩产生积极的影响。另外，公司于2014 年开始布局光电玻璃业务，主要为超薄大尺寸显示屏玻璃、大尺寸电视机玻璃前后盖板、超大尺寸触控玻璃等。随着大尺寸液晶电视渗透率的提升和公司电子玻璃的积极推广，大尺寸盖板玻璃有望成为公司新业绩增长点。

   　　风险提示：新技术发展超预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。