金种子酒(600199)公司动态点评：Q2中高端白酒发力 全年目标有望稳健落地

　　事件：根据公司发布的半年度报告，2021H1 实现营业收入5.45 亿元，同比增长32.98%，实现归母净利润-0.98 亿元。

   　　营收增速稳健，Q2 中高档白酒发力，产品结构改善。2021H1 实现营业收入5.45 亿元，同比增长32.98%，实现归母净利润-0.98 亿元。其中Q2实现营业收入2.50 亿元，同比增长15.85%。分行业来看，2021H1 酒业、药业分别实现营收3.30 亿元、2.15 亿元，同比增速分别为54.93%、9.14%，白酒主业高增速推动业绩增长。分产品来看，2021H1 中高档酒、普通白酒分别实现营收1.04 亿元、2.26 亿元，酒业营收占比分为31.47%、68.53%，其中，Q2 中高档白酒营收为0.54 亿元，酒业营收占比环比提升10.70pct 至37.54%，公司Q2 中高档白酒发力，销售增长实现产品结构改善。

   　　加大销售、研发费用投放，增强可持续发展能力，规模效应下费用率趋于下降。2021H1 公司实现毛利率水平为25.62%，同比下降3.52pct，其中Q2 毛利率为27.09%，同比增加3.38pct，盈利能力有所回升。销售费用、管理费用、研发费用分别为1.23 亿元、0.55 亿元、0.14 亿元，同比增速分别为5.59%、-10.08%、256.71%，根据聚焦馥合香战略，公司相应加大品牌宣传和市场费用投放，研发投入也呈高速增长，有利于增强品类竞争力、可持续发展能力，同时，公司咨询费用减少导致管理费用优化。2021H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.62%、10.16%、2.50%，同比分别变动-5.87pct、-4.86pct、1.57pct，收入规模效应下费用率趋于下降。

   　　全面发力中高端，力争高质量发展新开局。上半年营收占年度目标近半，全年业绩有望稳健落地。根据公司“十四五”发展战略规划，2020-2022 年是战略调整期。2021 年承上启下，聚力主业做强，力争实现高质量发展新开局，全年销售收入目标13 亿元。公司将进一步加快以金种子馥合香为主体的核心产品市场培育进度，全面切入安徽省市场主流价位，抢占消费升级红利，主要做法如下：1）继续强化精准传播，着力构建品牌口碑势能；2）着力激活企业营销动能，完善消费者互动社群营销体系，加快推进“馥香荟”系统建设，实现馥合香私域流量的数字化深度运营；3）市场聚焦核心区域，打造品牌销量排头兵。省内明确核心战略市场及运营方向，全面夯实“2+6”核心市场。省外市场坚持机会型运作，市场开发仍以长三角、珠三角、京津冀作为重点目标开发区域。

   　　投资建议：今年是十四五开局之年，公司积极调整产品结构，聚焦馥合香，实施新品类差异化竞争，切入次高端价格带，未来五年有望进入发展快车道。预计公司2021-2023 年EPS 为0.15、0.30、0.40 元，对应PE分别为97 倍、47 倍、36 倍，考虑中高档白酒占比提升，产品结构改善释放业绩弹性，给予2022 年55x-60x 估值中枢，对应目标价17-18 元，维持“增持”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、公司经营管理变化、战略目标实现不及预期、食品安全问题。