永泰能源(600157)：核心资产经营稳健 绿色转型开始布局

事件描述

    公司发布2021 年半年度报告：公司2021 年H1 实现营业收入114.71亿元，同比增长13.73%；归母净利4.54 亿元，同比增长344.20%；毛利率为22.86%，同比下降3.2 个pct；EPS 实现0.02 元，同比增长100%；净资产收益率为1.09%，同比提高0.66pct。

    事件点评

    煤电双主业互补，核心资产经营稳健。公司债务重组完成后，煤炭和电力双主业经营的格局更加明确。2021 年上半年煤炭板块实现产量500.36万吨，同比增长8.82%；电力板块实现发电量150.69 亿千瓦时，同比增长2.23%；煤、电板块分别实现营业收入为37.23 亿元和53.80 亿元，占总营收的比例分别为32.46%和46.90%；毛利分别为19.06 亿元和6.00 亿元，占总毛利的72.71%和22.88%。公司煤、电双主业经营，平抑了行业波动带来的经营风险，公司近5 年来综合销售毛利率维持24-32%之间波动，核心资产经营稳健。公司煤炭产品以焦煤为主，2021 年上半年在进口受限、内产紧张的趋势下，焦煤价格相对动力煤更为强势，公司煤炭板块毛利同比上涨了50.15%，毛利率提高了2 个pct，有效抵消了原煤价格上涨带来的电力板块盈利下滑影响。

    子公司华晨电力重整推进，财务费用有望进一步降低。2020 年末，通过实施留债延期清偿、债转股等，公司本部重整已实施完毕，公司资本结构大幅优化，债务问题得到有效化解，资产负债率从73.07%下降到55.74%；同时2021H1 公司财务费用共计10.04 亿元，同比大幅削减35.26%，财务费用率为8.75%，同比大降6.6pct。财务费用大幅降低，使公司得以实现轻装上阵，为持续经营和转型发展打下了基础。2021 年8月20 日，北京市第一中级人民法院裁定受理公司电力板块子公司华晨电力的重整申请，实施成功后将进一步减轻公司债务负担、降低财务费用、优化债务结构，提高公司持续经营能力。

    着眼长远，绿色转型与新能源布局齐步并进。一方面，公司利用在河南、江苏的电厂布局及电源点优势，积极开展屋顶分布式光伏试点、发电侧储能及生物质耦合发电等项目，预期将带来新的利润增长点；另一方面，公司子公司华元新能源已与三峡电能有限公司签署战略合作协议，双方将致力于合作开发光伏、风电、智慧综合能源、储能等新能源项目，着眼于新能源体系，实现绿色低碳转型发展。

    投资建议

    公司核心资产经营稳定，在碳达峰、碳中和背景下，叠加疫情控制下的经济复苏，预计焦煤供应紧张趋势短期内难以缓解，而电气化水平将进一步提高带来的用电量提升，公司煤电板块经营业绩仍有一定增长空间。

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.58 亿元、10.69 亿元和12.68亿元，EPS 分别为0.04/0.05/0.062，同比分别增长-79%/12%/19%，对应PE 分别为44/39/33，PB 分别为0.96/0.93/0.91，维持“增持”评级。

    存在风险

    经济增速不及预期；子公司债务重整风险；安生产生风险等。