深度*公司*广州酒家(603043)：广州疫情和费用投入加大影响短期盈利 继续加码速冻布局

　　公司发布2021 年中报，实现营收12.32 亿，同比+30.6%；归母净利0.37亿，同比+229%；EPS 0.07 元。单2Q 收入5.62 亿，同比+33.0%；亏损0.1 亿；EPS -0.02 元。

   　　支撑评级的要点

   　　速冻维持上年同期高水平，其他食品受益年货需求和端午销售表现亮眼，食品制造整体+20%。（1）分品类来看， 月饼/速冻/其他产品/餐饮分别+100%/-2%/+42%/+78%（2Q 分别+204%/-1%/+62%/+52%）。①月饼大幅增长，主要由于今年中秋比20 年提前10 天，受季节性影响较大；②速冻2Q20 受益疫情增速较快，今年2Q 在产能没有增加的情况下，维持上年同期水平，2 年复合增速达到32%，远高于行业增速；③其他产品同比+42%，主要是1Q 春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品销售增长，2Q 公司加大市场拓展，端午粽销售同比大幅增长；④餐饮同比+78%，主要是公司去年同期受新冠疫情冲击，今年恢复增长；但5 月底，广州地区突然爆发新冠疫情，公司1 个月不能接待堂食，对收入利润均有较大影响。（2）分渠道来看，直销/经销分别+47%/+19%。（3）分地区来看，广东省内/广东省外/境外分别+23%/+77%/+47%。省外高增主要是公司电商渠道建设效果逐步显现。（4）从经销商数量来看，经销商数量914 家，净增加71 家，持续加快。

   　　餐饮业务受广东疫情影响继续亏损，速冻费用投入增加，导致2Q21 整体业绩出现亏损。（1）1H21 毛利率 26.3%，同比-0.6pct，2Q 毛利率-4.3pct，主要为餐饮受疫情影响+原料、包材价格上涨+速冻促销增加出厂价下降综合影响。（2）费用率合计-2.2pct，其中销售费用率-1.4pct，为10.0%；管理费用率-1.5pct，为10.4%；研发费用率-0.1pct，财务费用率+0.5pct。（3）净利率为3.0%，同比+1.8pct，较19 年同期的6.7%下降3.7pct。净利率下滑主要原因为①疫情影响广州市餐饮1 个月，公司餐饮门店集中在广州；②餐饮利润率仍然没恢复至19 年疫情前水平；③2Q19 中秋节在9 月初，高利润的月饼销售提前在2Q 占比更大。

   　　公司投资湘潭二期3.85 万吨速冻项目，梅州工厂已开始试运行，速冻持续加码，将以30%复合增速增长，产能将迎来密集释放期。公司公告投资湘潭二期3.85 万吨速冻项目，投资额3 亿元，项目建设期24 个月，继续加码速冻产能建设。目前公司速冻产能仅有3.25 万吨，梅州工厂设计产能2.4 万吨，已开始试生产，预计2 年左右满产，湘潭二期承接新增需求。未来4 年规划3 倍产能，速冻复合增速30%，与2Q19-2Q21 增长速度一致。尽管上半年速冻同比持平，但随着旺季来临、产能有序释放和上年低基数，预计下半年将有不错表现。

   　　估值

   　　我们根据上半年疫情影响程度，下调盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.93/1.24/1.47 元，同比+13%/+33%/+19%。维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　原材料成本涨幅超预期；疫情反复对餐饮业务影响；项目达产不及预期；食品安全风险；商誉减值风险。