深度*公司*中国中免(601888)：21H1业绩基本符合预期 赴港上市有序推进中

　　公司21 H1 营收355.26 亿元，归母净利润53.59 亿元，扣非归母净利润52.65亿元，yoy 分别+83.98%/+475.92%/+576.44%。Q2 实现营收173.92 亿元，归母净利润25.10 亿元， 扣非归母净利润24.31 亿元， yoy 分别+53.40%/+163.57%/+170.58%，基本符合市场预期。

   　　支撑评级的要点

   　　海南离岛免税叠加日上上海业绩亮眼。21H1 公司三亚市内免税店实现营收185.30 亿元， yoy+210.01%，归母净利润25.58 亿元， yoy+330.22%；海免公司实现营收77.05 亿元，yoy+154.17%，归母净利润5.11 亿元，yoy+253.43%；日上上海实现营收57.60 亿元，yoy-16.12%，归母净利润5.37亿元，yoy+855.99%。离岛免税与日上直邮业务有望助力公司长远发展。

   　　境外消费回流不改，离岛免税景气依旧。据海口海关统计离岛免税新政实施一年以来，离岛免税购物金额468 亿元，yoy+226%；件数6,072 万件，yoy+211%；购物旅客682 万人次，yoy+102%。公司销售额同比增长得益于国内疫情防控得当和离岛免税利好政策的双重影响，境外消费回流趋势不改，公司逐步完善海南市场免税布局，离岛业务仍具发展潜力。

   　　发展战略紧密围绕免税主业，未来成长空间大。公司重大项目建设有序推进，预计中国澳门市内免税店于21 年开业、海口国际免税城于22 年开业、三亚国际免税城二期于23 年开业，未来成长空间大。公司积极布局免税业务渠道，口岸、市内店及海外渠道有望共同发力。公司密切关注政策并积极建立战略合作关系，持续引进国际知名品牌入驻，有望加强对消费者的吸引力。

   　　积极推动赴港上市，有望提升国际竞争力。根据公告，公司已提交赴港上市申请，此次赴港上市所获资金有望巩固境内市场份额，拓展境外市场布局，预计将提升公司国际影响力、竞争力、全球化渠道及产业资源。

   　　估值

   　　结合公司中报和行业情况，我们将公司 21-23 年EPS 上调至5.98/7.72/9.52元 （原预测为5.74/7.48/9.49 元），对应市盈率分别为40.2/31.1/25.2 倍；维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　国门开启后消费者分流失风险、市场竞争加剧、项目推进不及预期、政策落地不及预期。