深度*公司*天合光能(688599)：中报业绩符合预期 领衔大尺寸潮流

　　公司发布2021 年中报，盈利增长43%符合预期。公司光伏组件与户用系统出货高增长，积极拥抱大尺寸与新技术；维持增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　2021H1 盈利增长43%符合预期：公司发布 2021 年半年报，上半年收入201.88 亿元，同比增长60.91%；实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比增长43.17%；扣非后盈利5.84 亿元，同比增长31.34%；2021Q2实现扣非盈利4.14 亿元，同比增长26.86%，环比增长144%。公司中报业绩符合预期。

   　　光伏组件销量高增长，领衔大尺寸潮流：上半年公司光伏组件出货量超10.5GW，同比增长约80%，市占率进一步提升。光伏组件业务实现分部收入172.48 亿元，同比增长90.80%，毛利率下降3.2 个百分点至10.74%，实现净利润（未内部抵消）5.29 亿元，同比增长151.14%，单位净利润约0.05 元/W。上半年公司210 组件出货超 5GW，在大尺寸组件产品市场中出货量第一。

   　　户用系统出货翻倍增长：上半年，光伏系统产品业务实现收入17.32 亿元，毛利率19.83%；跟踪支架实现国内外多个大型地面电站产品交付，国内光伏电站系统项目获得近1.5GW 电站开发指标，较去年大幅增加，海外电站系统项目储备持续增长，分布式光伏业务原装品牌系统出货超500MW，户用光伏系统出货量同比增长超过 300%。

   　　大尺寸产能快速释放，积极布局新技术： 上半年公司多个产能项目快速建设落成，预计2021 年底组件、电池总产能将达到 50GW 、35GW 左右，其中210 大尺寸电池产能占比超过 70%。新技术方面，公司新建500MW产能TOPCon 电池中试线，同时正在进行HJT 组件认证，已完成 HJT 可靠性的研究工作，取得了突破性进展。

   　　估值

   　　在当前股本下，结合公司2021 年中报与产业链情况，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至0.87/1.74/2.05 元（原预测每股收益为0.89/1.37/1.69 元），对应市盈率50.2/25.2/21.3 倍；维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　原材料成本下降不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。