深度*公司*珀莱雅(603605)：H1收入稳步增长 期待新品牌后续发力

公司公布2021 年中期业绩，2021H1 收入增长38.53%至19.18 亿，净利润增长26.48%至2.26 亿；公司在产品力与品牌力上持续加码，维持买入评级。

    要点

    主品牌持续向上，新品牌崭露头角。H1 主品牌珀莱雅同比增长31.44%至14.87 亿元；自主品牌的其他品牌同比增长169.36%至3.67 亿元，其中彩妆新品牌彩棠收入实现1.11 亿元（2020 年全年收入1.21 亿元）。产品端：

    主品牌持续完善大单品矩阵，一方面持续升级原有大单品，此外也在大单品上进行拓展：从精华品类延展至面霜、眼霜，从抗老功效延展至修护功效，包括“源力修护精华”、“红宝石冰陀螺眼霜”。渠道端，加强线上布局，优化线下布局：线上收入同比增长75.85%至15.45 亿，其中直营收入同增135.28%至10.91 亿元，得益于公司根据不同渠道平台特点，采用针对性营销策略，提升产品推广效率。

    毛利率维稳，现金流大幅增长。H1 毛利率同比提升3.83pct 至63.73%，因公司对跨境代理品牌进行库存清理，毛利率受到拖累。21H1 总费率提升7.64pct 至49.69%，主要因公司线上销售占比提升以及彩棠推动力度较大，对应公司推广费用增加，销售费率增长（H1 同比提升9.05pct 至42.09%）。

    公司存货周转效率提升，周转天数由20H1 的123.4 天下降至21H1 的106.2天； H1 现金流21H1 同比增长627%至2.67 亿元。

    产品与品牌齐发力，期待进一步向上。H1 主品牌在天猫旗舰店、抖音等渠道已取得喜人成绩，随着下半年大单品的持续开拓与升级，公司将不断提升大单品占比、优化产品结构，同时结合线上、线下渠道的合理布局与资源投放，珀莱雅有望进一步实现增长。下半年新品牌彩棠将选取多系列产品与头部KOL 合作，带动收入快速向上。

    估值

    当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为3/3.7/4.5 元；PE 分别为57/46/38 倍，维持买入评级。

    主要风险

    线上流量流失影响销售、大单品拓展不达预期、新品牌推出不及预期。