深度*公司*海澜之家(600398)：H1业绩持续恢复 多品牌布局促增长

公司发布2021H1 业绩公告，2021H1 收入增长25.09%至101.35 亿，净利润增长74.19%至16.5 亿；Q1/Q2 收入分别为54.94/46.41 亿，同比增长42.77/9.1%；净利润分别为8.42/8.1 亿，同比增长185.33/24.23%。随着公司不断加强品牌形象、全渠道精细化运营管理，全年有望维持较好增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2021H1 收入利润持续增长，多品牌表现亮眼。分品牌看，2021H1 公司海澜之家系列与旗下艺人周杰伦持续合作、IP 合作输出联名爆款、国足独家合作伙伴，持续提升国民品牌影响力，收入同比增长26.03%至79.94亿元，实现较好增长。职业装圣凯诺积极推进智能化水平，加大新品开发力度，收入同比增长2.13%至9.54 亿，其他品牌（OVV、黑鲸、男生女生等）通过增强互动营销、打造国漫经典IP 联名，提升品牌形象，收入快速增长35.92%至8.61 亿。线上线下看，H1 净开店65 家至7446 家（直营805 家、加盟6576 家），线下收入同比增长18.98%至85.14 亿元。线上方面，直播新渠道亮眼，2021H1 线上收入同比增长71.55%至12.95 亿。

    盈利能力增强，存货改善显著，现金流大增。公司2021H1 毛利率为43.59%，同比上升3.54pct，主要系终端零售转好、品牌力提升。2021H1销售费用率同比小幅上涨1.36pct 至14.2%；管理费用率同比下降1pct 至5.3%，控费能力表现较好。上半年公司优化供应链，存货周转天数加快90 天至230 天，现金流同比增长187.48%至25.34 亿，大幅改善。

    主品牌持续年轻化，新品牌不断外延，增长动力充足。主品牌海澜之家品牌定位以及时尚设计方面均持续进行年轻化转型，进一步提升品牌影响力和产品市占率。同时，公司在童装方面内延叠加外购，实现差异化布局；家居品牌拓宽品类边界，持续挖掘新增长点，打造极具竞争力的细分龙头。未来有望进一步带动公司收入增长，持续向好。

    估值

    当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为0.7 元、0.8 元、0.9 元；市盈率分别为11 倍、9 倍、8 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    门店拓展不及预期，转型升级不及预期，线上渠道增速不及预期。