深度*公司*欧普照明(603515)：商用业务助力渠道多元化 公司盈利能力增强

欧普照明2021 年上半年实现营业收入39.63 亿元，yoy +31.8%；实现归母净利润4.42 亿元，yoy +77.0%；实现扣非归母净利润3.16 亿元，yoy+136.6%。2021Q2 实现营收22.07 亿元，yoy +11.5％；实现归母净利润3.07 亿元，yoy +19.5%；实现扣非归母净利润2.31 亿元，yoy +5.6%。

    支撑评级的要点

    商用业务助力公司渠道多元化，半年营收创新高。公司近年大力发展商用照明To B 业务，商用照明也有着较好的政策环境，公司在 2021H1中标中石化全国集采项目，为其提供全国范围内办公、工业、便利连锁等多场景照明解决方案；同时重点聚焦商业连锁、工业及精装地产等行业。公司有望在几年内确立商用照明龙头地位。公司2021H1 实现营收39.63 亿元，创上半年营收新高，相比2020H1 同比增31.8%，相比2019H1 增4.9%，走出疫情洼地。线下渠道重点聚焦下沉市场，截至六月底水电光超市已达2000 余家、五金店15 万家；线上渠道方面，公司积极布局新平台，培育和挖掘新的增长机会，整体有着较快的增长；海外渠道方面沙特、菲律宾、泰国等地收入保持了较高增长。

    毛利率创近年新高，盈利能力增强。公司上半年毛利率37.55%，相比2020H1 增长1.04 pct，相比2019H1 增长1.47pct，在上游原材料整体涨价的背景下，公司推进自动化等举措，与今年四月提高线下出货价，并未受到原材料上涨太多的冲击。同时注意到公司截至2021 年6 月底的存货达到11.39 亿元，同比增长66.39%，主要系战略储备增加所致，公司接下来还会通过动态调整价格政策，保证公司盈利能力。费率方面， 2021H1 公司整体费率 27.61%，相比 2020H1 降低 2.71 pct；其中销售/管理/ 研发/财务费用率分别 20.01%/3.28%/4.10%/0.22%，相比2020H1 整体取得了控费成效，恢复至疫情前费率水平。

    估值

    维持 2021~2023 年净利润预测分别为 9/11/13 亿，对应 2021~2023 年 PE20/17/14x，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料成本大幅上涨、Delta 疫情超预期发展、行业竞争大幅加剧。