深度*公司*恩捷股份(002812)：中报业绩大幅增长 隔膜产品量利齐升

公司发布2021 年中报，上半年盈利同比增长227%，隔膜产品量利齐升；公司隔膜产能持续扩张，竞争优势明显；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2021H1 盈利同比增长227%符合预期：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入33.94 亿元，同比增长135.58%；盈利10.50 亿元，同比增长226.76%；扣非后盈利9.84 亿元，同比增长267.78%。此前公司预告中报盈利10.00-10.90 亿元，扣非后盈利9.50-10.50 亿元；公司业绩符合预期。

    隔膜产品量利齐升，客户资源优势明显：公司上半年膜类产品（以锂电隔膜产品为主）实现营业收入29.25 亿元，同比增长184.45%；毛利率50.38%，同比提升5.14 个百分点。隔膜子公司上海恩捷上半年营业收入26.83 亿元，净利润9.67 亿元，净利率36.05%。公司已进入全球绝大多数主流锂电池企业的供应链体系，包括海外锂电巨头松下、三星、LG Chem以及宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等超过20 家国内企业。

    优势产能持续扩张：公司拟在常州金坛分三期投资建设隔膜项目，一、二、三期分别建设4、4、8 条隔膜生产线及配套涂布产线（产能2.5、2.5、5 亿平米）。公司拟与亿纬锂能在荆门合资建设16 亿平米的隔膜和涂布膜项目，公司股权比例55%。公司拟在上海浦东金桥开发区设立新能源上海管理总部、恩捷研究院和海外运营总部。公司、公司实际控制人李晓明家族成员、李晓明指定的第三方拟与胜利精密共同出资设立合资公司，计划通过合资公司收购富强科技100%股权和JOT 100%股权；合资公司将围绕3C 消费电子和新能源等领域，为客户提供定制化的智能制造整体解决方案，并在隔膜生产设备制造及技术改造升级方面开展业务。

    估值

    在当前股本下，结合公司2021 年中报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至2.77/4.57/6.33 元（原预测摊薄每股收益为2.02/2.69/3.43 元），对应市盈率102.4/62.0/44.8 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车需求不及预期；湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化；并购整合不达预期；固态电池产业化进度超预期；新冠疫情影响超预期。