步步高(002251)2021年半年报点评：数字化取得积极成效 静待业绩回暖

　　本报告导读：

   　　公司作为中南地区超市龙头持续推进区域布局，H1数字化取得突出成效，超市业务进一步拓宽消费市场，静待业绩回暖。

   　　投资要点：

   　　维持增持。H1营收73.1 亿元(-14.1%)，归母净利2.1 亿元(+25.1%)，扣非-1.3 亿元(-197%)，扣非低于此前预期，但考虑到投资收益增厚全年利润，上调预测公司2021-23 年EPS 至0.25/0.29/0.33 元(原0.17/0.21/0.24 元)增速97/15/13%。维持目标价9.23 元，维持增持。

   　　Q2 下滑明显，超市毛利率下降较多。1)H1 归母增长较快因金星路步步高广场不动产资产证券化项目完成发行取得投资收益；但扣非为负因执行新租赁准则确认的费用增长较多、新店促销费/开办费增加、社区团购冲击；2)Q1/Q2 营收增速-8.5/-20.8%，净利增速3.3/58%，扣非增速-11.5/-514%，Q2 增速显著下降；3)H1 批发零售主业毛利率19.3%(-0.4pct)，其中超市15.9%(-2.5pct)，期间费用率31.6%(+6.1pct)主要因销售费用增加；4)H1 经营净现金流16.3 亿元(+118%)；5)H1 存货周转56.6 天/次(-6.1 天/次)。

   　　数字化取得显著成效。1)截至6 月末门店数共417 家，其中超市369 家/百货48 家(湖南省内分别236/31 家)，H1 新开15 家超市/关闭15 家超市；2)截至6 月末全司到家门店371 家(Better 购371 家/京东234 家/饿了么325 家/美团260 家/多点6 家)、自助收银门店371 家、社群覆盖门店374家；3)H1 数字会员2771 万，贡献销售占总销售71.5%；线上GMV 为30亿元(上年同期33.5 亿元)；4)百货业态强化数字化运营与营销创新。

   　　超市业态拓宽消费市场。1)着力新网点布局及新业务模式拓展，打造更倾向于8090 后消费群体的品质业态；2)与京东试点合作母婴项目，为全面实现超市业务系统打通，补全线上渠道缺失短板打下坚实基础；3)加强会员营销，做优自有流量平台better 购，实现非食全品类经营，持续完善供应链中台框架搭建，加速数字化运营转型；4)回购增强信心。

   　　风险提示：疫情反复，地域扩张、数字化推进不及预期等