嘉元科技(688388)2021半年报点评：业绩符合预期 产品结构持续改善

　　事件：公司发布21年半年报，21H1实现营收12.05亿元，同比+197.33%；归母净利润2.44亿元，同比+323.98%。其中，21Q2公司营收6.75亿元，同比+161.82%，环比+27.17%；归母净利润1.34亿元，同比+294.26%，环比+20.76%。业绩符合预期。

   　　公司合计期间费用率小幅上升，盈利能力同比大幅改善。21H1公司销售毛利率31.37%，同比+9.33pct；21H1公司净利率20.27%，同比+6.04pct。

   　　公司上半年盈利能力同比大幅提升，主要受益于产能利用率提升和产品结构改善（锂电铜箔出货占比提升，锂电铜箔中4.5微米占比提升）。21H1公司销售费用率0.17%，同比-1.25pct；财务费用率1.44%，同比+3.29pct；管理费用率（不含研发费用）1.95%，同比-0.97pct。21H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计3.56%，同比+1.07pct。

   　　产能利用率提升叠加产品结构改善，公司盈利能力仍有提升空间。截至目前公司产能2.1万吨，预计21年底有1.5万吨新产能投产。公司已披露自身总产能规划合计8.7万吨，此外，21年8月公司公告收购山东信力源，其规划总产能3万吨，现有产能7000吨。预计到2025年，嘉元总产能有望接近12万吨。21H1公司现有产能满产满销，每月出货超2000吨，产能利用率超110%，预计21年全年出货2.4万吨，同比增长超50%。同时，21年随着电车需求持续旺盛，预计公司6μm及以下锂电铜箔出货占比超70%，其中4.5μm占比有望近30%。受益于产能利用率提升和产品结构改善，预计公司毛利率仍有提升空间。

   　　投资建议：预计公司21-23年归母净利润5.18/8.74/11.66亿元，同比+177.7%/+68.8%/+33.4%，EPS为2.24/3.79/5.05元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。