深度*公司*光大银行(601818)：盈利改善 存款优化

　　光大银行2 季度经营业绩改善，上半年营收、净利润同比增速均较1 季度提升，资产质量改善。公司致力于打造一流财富银行，理财业务收入保持快增，我们认为具备集团协同优势以及多牌照的光大银行，财富管理业务发展值得期待。维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　营收增速向好，拨备释放业绩

   　　光大银行上半年营收同比增速较1 季度提升3.11 个百分点至6.83%，营收增速提升幅度优于行业平均。其中，上半年利息净收入同比增2.3%，在息差同比收窄情况下，增速较1 季度（2.7%）小幅放缓；手续费净收入同比增6.2%银行卡、理财业务收入分别同比增5.3%、34.0%。除了营收增速的提升，拨备计提压力的减轻对业绩带来正向贡献，带动上半年净利润同比增速较1 季度明显提升约16 个百分点至22.2%。

   　　存款优化持续，资产端拖累息差收窄

   　　光大银行上半年息差（2.20%）较2020 年（2.29%）收窄，主因资产端收益率下行。上半年负债端成本率（2.34%）较2020 年（2.39%）改善，源自存款的优化，上半年存款成本率（2.20%）较2020 年（2.30%）下行。从负债结构来看，2 季末存款较年初增6.08%，企业存款/个人存款较年初增6.61%/4.45%，且企业活期存款占比进一步提升。资产端来看，贷款占比的提升难以完全对冲贷款收益率以及口宽流动性环境下信贷类资产收益率的下降，上半年贷款收益率（5.16%）较2020 年（5.37%）下行。从贷款结构来看，企业贷款、贴现占贷款比重较2020 年末提升0.37、0.19 个百分点至55.44%、2.48%。

   　　不良率环比下行，拨备覆盖率持平

   　　光大银行2 季末不良率环比1 季末下降1BP 至1.36%；关注类贷款占比较2020年末下降25BP 至1.90%；逾期贷款率比2020 年末下降10BP 至2.05%。不良认定总体严格，2 季末逾期90 天以上贷款比不良为85.6%。根据我们测算，公司2 季度期初期末口径的年化不良生成率为1.74%，同比下行15BP。公司2 季末拨备覆盖率环比基本持平为184%，拨贷比环比小幅下行1BP 至2.51%。

   　　估值

   　　我们维持公司2021/2022 年EPS 为0.78/0.86 元的预测，目前股价对应2021/2022 年PB 为0.48x/0.45x，公司估值水平明显低于可比同业，估值安全边际高，且盈利能力改善，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。