森马服饰(002563)公司信息更新报告：2021H1利润端快速增长 整体经营质量持续提升

　　2021H1 利润端快速增长，维持“买入”评级

   　　公司发布业绩公告，2021H1 实现收入65.16 亿元（+13.65%）；实现归母净利润6.65 亿元（+2980%）。2021Q2，公司实现营业收入32.06 亿元（+7.01%），实现归母净利润3.13 亿元（+7500%）。公司线上渠道继续保持较快增长，线下渠道经营质量不断提高，利润端快速增长。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为15.8、18.5、22.2 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.69、0.82 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为15.6、13.3、11.1 倍，维持“买入”评级。

   　　营收基本恢复至2019 年水平，儿童服饰增速大于休闲服饰（1）2020 年9 月剥离法国Kidiliz 业务，还原口径后，2021H1 营业收入为63.26亿元，较2020H1 增加29%，较2019H1 减少6%；2021H1 实现归母净利润6.65亿元，较2020H1 增长85%，较2019 年减少20%。（2）分品类来看：还原口径后，休闲服饰实现营收21.91 亿元，同比2020H1 增长20%，同比2019H1 下降25%；儿童服饰实现营收40.75 亿元，同比2020H1 增长34%，同比2019H1 增长9%。（3）分渠道来看：2021H1 线上销售收入为26.92 亿元（+24.01%）占比为41.31%，线下的直营/加盟/联营销售收入分别为6.78 亿元（-21.04%）、27.62 亿元（+9.23%）、3.24 亿元（+196.3%），收入占比分别为10.41%、42.39%、4.97%。

   　　盈利能力：净利率提升，费用控制成效显著

   　　毛利率：2021H1 公司整体毛利率为44.18%（+0.92pct）。分产品看：还原口径后，2021H1 休闲服饰毛利率为40.79%（+5.78pct），儿童服饰毛利率为41.14%（+3.7pct）。费用率：2021H1 公司期间费用率为26.44%（-9.43pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12%，同比-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/-0.14pct。净利率：2021H1 公司归母净利率为10.21%（+9.83pct）。存货：

   　　2021H1 公司存货为27.11 亿元，较2020 年末增加8.41%。应收账款：2021H1 年公司应收账款为9.53 亿元，较2020 年末减少31.51%。经营活动净现金流为8.89亿元（+67.27%）。截至2021H1 末，公司持有现金及现金等价物50.26 亿元。

   　　风险提示：疫情或宏观经济变动，品牌运营风险，存货情况恶化。