中航重机(600765)：盈利能力大幅增长 定增募资助力产业升级

　　事件：

   　　公司于2021年8 月30日发布2021年半年报：上半年实现营业收入44.32亿元，同比增长35.80%；归母净利润2.70 亿元，同比增长125.42%；扣非后归母净利润2.66 亿元，同比增长124.12%。

   　　点评：

   　　主要经营指标实现大幅增长，盈利能力显著提升。公司上半年市场订单大幅增加，业务放量带动营业收入增长35.80%。费用方面，上半年销售/管理/财务/研发费用率为0.68%/6.17%/1.12%/3.11%，同比分别下降0.86/0.49/0.56/0.16 个百分点，降本增效成果显著。受益于收入的大幅提升以及成本的持续优化，公司上半年归母净利润同比增幅超过100%，净利润率达7.40%，同比增长2.60%，盈利能力显著提高。

   　　剥离低效业务，战略聚焦高端航空锻铸及液压环控业务。公司自2012 年开始陆续剥离新能源、燃机、风力发电等亏损业务，重点聚焦锻铸和液压环控两大主营业务。2021 年6 月，力源液压拟对苏州公司采用股权转让与增资方式进行混改，进一步聚焦航空主业。上半年公司锻铸产业实现营业收入33.03 亿元，同比增长35.92%，其中航空业务实现收入27.99亿元，同比增长36.79%；液压环控产业实现营业收入11.29 亿元，同比增长35.47%，其中航空业务实现收入6.06 亿元，同比增长49.78%。

   　　定增募资扩充大型锻件产能，盈利能力有望进一步提升。公司于2021 年募集19.1 亿元用于扩充锻造及液压环控等业务产能。其中陕西宏远航空精密模锻产业转型升级项目总投资8.05 亿元中工艺设备购置费5.7 亿元，主要是引入大型模锻件设备，以提高宏远公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，预计未来项目达产后，公司主业规模将大幅提升，综合配套实力增强，进一步巩固公司市场地位。

   　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为80.01/98.40/123.23亿元，归母净利润分别为5.50/7.29/9.92 亿元，对应EPS 为0.52/0.69/0.94元，对应PE69.00/52.00/38.17X, 考虑公司作为航空锻造龙头受益于军机放量及内部管理效率提升，给予公司77 倍合理PE，上调2021 年目标价至40.04 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：锻造设备升级不及预期、军品订单波动、新冠疫情反复