传化智联(002010)：网络平台业务超预期 业绩持续发力

　　事件：

   　　传化智联发布2021年半年度报告，上半年实现营收159.48亿元，同比增长83.08% ； 实现归母/ 扣非归母净利润5.46/5.20 亿元， 同比增长12.76%/17.40%，符合预期。公司智能物流平台板块围绕“网络货运服务”、“智能公路港服务” 、“物流服务”、“金融服务”四大服务体系，不断融合发展。

   　　2021上半年全平台实现GTV445亿元，同比增长39.06%；营业收入135.99亿元，同比增长110.89%，经营性利润1.54亿元，同比增加2.02亿元。

   　　投资要点：

   　　网络平台业务增长超预期，扩容有望加速

   　　公司的网络货运服务上半年交易规模87亿元，同比大幅增长342%，其中港外拓展规模超过60%，运单数超过175万单，平台累计运营客户7000多家，平台承运车辆48万辆。“陆运通”和“融易运”分别于2020年5月与2021年4月上线，整合了公司的网络货运资源，打通上游货源和下游物流商及司机之间的信息壁垒，优化行业的运行效率，打造了物流的各方参与者“多赢”的局面，业务模式得以迅速地扩张。

   　　智能公路港增收更增利，持续提供稳定现金流公司上半年，公路港港内平台营业额328亿元同比增长19.27%；园区业务营收6.1亿元，同比增长26.12%；毛利率65.69%，同比增加8.05个百分点。公路港整体出租率90%，环比增加2个百分点。公司该业务的毛利率已经从2017年的19.34%不断增加至今65.69%，随着公路港新项目的投入使用，公路港整体运行效率不断提升，改善公司智能公路港的毛利率，营收增加的同时，边际利润不断改善，预计未来全国的公路港全面投入使用后，公司该项业务的利润水平将会进一步提升。

   　　盈利预测与投资建议

   　　公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入290.41、370.44和479.53亿元；归母净利润分别为15.32、18.36和21.52亿元；对应EPS分别为0.46、0.56和0.65元；对应当前股价的PE分别为18、15和13倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　公路港盈利爬坡不及预期；供应链业务扩展不及预期；油价波动导致的车后业务利润率变化；政府补贴退坡影响净利润。