万华化学(600309)：加码磷酸铁锂 新材料版图再下一城

　　事件：2021 年9 月9 日，眉山市人民政府对万华四川建设年产5 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂一体化项目环境影响评价进行第一次公示。

   　　加码磷酸铁锂，产能对标行业龙头，彰显进入锂电池材料行业决心。据公司公告及环评报告，2020 年4 月，公司以约1.0 亿元全资收购卓能锂电100%股权，其拥有磷酸铁锂0.6 万吨，三元材料0.3 万吨；2020年6 月，万华公示在眉山投资约11.6 亿元建设1 万吨锂电池三元（811）材料项目，目前仍在建设中；2021 年3 月，万华公示在烟台投资约7.4亿元，依托卓能锂电原有厂房进行锂离子电池研发中试项目；此次万华公示建设5 万吨磷酸铁锂项目，配套5 万吨磷酸铁实现一体化，产能规模对标行业龙头德方纳米（8 万吨）、湖南裕能（5 万吨）。我们认为（1）一系列投资建设项目彰显出万华进入锂电池材料行业的决心；（2）四川锂矿、磷矿资源丰富，新能源新材料作为眉山重点打造的3 个千亿产业之一，已成功引进通威、杉杉、宝能等新能源材料企业，政策及产业集群效应助力万华锂电材料发展；（3）充沛的现金流支撑万华投入充足的研发费用与资本开支支撑锂电材料业务的快速发展。

   　　MDI 低成本扩产，新材料版图持续扩张。MDI 方面，宁波技改扩产60万吨，BC 技改扩产5 万吨，福建新建40 万吨且全部建成共160 万吨，低成本扩张持续提升市占率。万华正在建设及规划布局的PBAT、三元正极、磷酸铁锂、PA12、柠檬醛、CMP 抛光垫和抛光液、POE 等有望陆续投产，新材料项目打开长期成长空间，全球化工新材料龙头可期。

   　　盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23 年业绩分别为7.46/7.80/9.33 元/股。参考行业估值，适合给予公司2021 年业绩20 倍PE 估值水平，对应合理价值为149.23 元/股，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动