诺德股份(600110)事件点评：量利齐升 迎戴维斯双击

　　事件：

   　　公司发布2021H1 业绩：2021H1 实现收入20 亿元，YoY+153%，实现归母净利润2 亿元，YoY+12.4 倍，业绩表现抢眼。

   　　投资要点：

   　　量利齐升，2021Q2 业绩表现强劲。2021Q2 公司实现收入11.2 亿元，YoY+152%，QoQ+26%；2021Q2 实现归母净利润1.36 亿元，而2020年同期亏损，QoQ+108%；2021Q2 实现扣非归母净利润1.29 亿元，QoQ+111%。 我们预计公司2021Q1 铜箔销量约0.85 万吨，2021Q2销量约0.92 万吨，按照公司整体口径测算2021Q1 单吨盈利约0.76万元，2021Q2 单吨盈利提升至约1.5 万元/吨。盈利能力持续提升，公司2021Q2 毛利率为26.3%，YoY+5.8pct，QoQ+4.6pct，2021Q2净利率为12.2%，YoY+14.1pct，QoQ+4.8pct。现金流方面，2021Q2经营活动现金流净额为+2.34 亿元，较2021Q1 大幅改善。

   　　资本开支积极，加码产能扩张。截止2021H1，公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为16.12 亿元，占总资产比重20%。

   　　负债方面，截止2021H1，公司账面短贷+长贷为23.51 亿元，资产负债率为56%，整体稳中有降。2021Q2 公司资本支出2.1 亿元，截止2021H1 账面固定资产为24 亿元，在建工程为0.3 亿元，预付款为2.96 亿元，环比+36%。公司积极锁定设备，加码产能布局，公司当前产能4.2 万吨/年（青海3.5 万吨/年，惠州0.8 万吨/年），在建产能2.7 万吨（青海1.5 万吨/年，惠州1.2 万吨/年），预计2021 年底建成，届时产能将达7 万吨；此外公司在青海筹建1.5 万吨产能，建设完毕后合计产能达8.5 万吨。

   　　锂电铜箔供不应求，迎戴维斯双击。2021 年由于锂电铜箔供不应求，加工费已多次上调。从2021Q4 来看，头部公司新增产能非常有限，诺德当前满产满销，订单充沛，2021Q4 亦无新增有效产能。由于锂电铜箔投资强度大，约8 亿元/万吨投资额，核心设备阴极辊等依赖进口，海外设备厂商交付周期长，考虑到环评等各方面因素，新产能建设基本需要1.5 年~2 年左右，整体而言，考虑到锂电铜箔扩产周期、动力电池需求高速增长等因素，我们认为锂电铜箔加工费有望持续上涨。此外，薄化趋势明确，4.5μ在加工费上明显高于6μ产品，盈利有望进一步增厚。公司囊括全球优质客户，包括宁德、比亚迪、LGC、SKI 等，未来有望持续享受量利齐升。

   　　首次覆盖，给予公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发事项对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为5.5/10.2/12.8 亿元，eps 为0.39/0.73/0.92 元，对应PE 分别为56/30/24 倍。基于锂电铜箔供不应求，公司产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。

   　　风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期；产能投产不及预期。