中国船舶(600150)：航运回暖造船进入景气周期 手持订单增长较快

　　1H21业绩超出市场预期

   　　公司公布1H21业绩:收入271.02亿元，YoY +14.18%;归母净利润2.60亿元，YoY +81.30%。业绩超出市场预期，主要因为国际航运市场回暖,集装箱海运需求旺盛,公司船舶交付数量同比增加。

   　　聚焦造船主业，盈利能力提升。1)船舶造修:1H21完成工作量和船舶交付量同比增加，实现收入208.96亿元，YoY +10.46%;毛利率8.58%，同比增加0.21ppt; 2)海洋工程:实现收入22.76亿元，YoY +70.32%，毛利率20.53%，同比增加19ppt; 3)动力装备:实现收入17.16亿元,YoY+8.4%;毛利率12.37%，同比增加1.98ppt，主要因为产品结构变化，毛利率更高的新机型销售增加。

   　　上半年公司承接民船订单占全国1/4;经营现金流净额大幅改善。1)2021年上半年,公司新承接民船订单93艘/964.44万载重吨，占全国上半年承接总量的25%。同时，公司承接修船订单190艘，订单金额11.6亿元;2)经营现金流净额为-10.02亿元，同比增加64.07亿元，主要因航运业需求旺盛、下属子公司承接新船订单同比增幅较大、船舶等产品收款同比增加使经营现金流净额大幅改善。

   　　发展趋势

   　　国际航运市场回暖，造船行业景气拐点或将来临。公司是中国船舶集团核心上市公司，整合了集团旗下大型造修船、动力及机电设备、海洋工程等业务，目前拥有江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际等子公司，具有完整的船舶行业产业链。2021年上半年国际航运市场回暖，集装箱海运需求旺盛，公司批量承接优质订单。截至1H21末，公司累计手持订单为:215艘/2003.27万载重吨，修船订单118艘/12.56亿元，柴油机订单641台/626.20万马力，海工装备订单2艘/68万载重吨。

   　　盈利预测与估值

   　　由于国际航运市场回暖，公司优质订单增长，我们上调2021/2022年净利润预测18%/226%至6.73/16.88亿元，公司当前股价对应2023年34x P/E。我们认为今年是造船行业新一轮景气周期的起点，公司在未来五年甚至更长时间都将有持续高增长，业绩弹性大。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到行业高景气带来的估值中枢上移，上调目标价25%至34.26元，对应2023年45xP/E,潜在涨幅31%。

   　　风险

   　　船舶订单增长放缓，船价波动，钢板等成本增长，生产交付不及预期等。