苏博特(603916)点评：拟发行可转债扩张外加剂和功能性材料 打造建筑新材料综合供应商 连云港一体化基地布局未来

投资要点：

    公司公告：1. 公司拟发行可转债募资8 亿元；2. 公司与连云港徐圩新区签订协议，拟投资13.8 亿元建设80 万吨建筑用化学功能性新材料项目；3. 控股子公司检测中心收购上海苏科100%股权。

    拟发行可转债扩张聚羧酸减水剂和功能性材料产能，进入高分子防水材料领域，打造综合建筑材料供应商。公司拟发行可转债募集资金8 亿元，募集资金将投向以下四个项目：1）。

    37 万吨功能性材料项目，总投资1.98 亿元（使用募集资金1.75 亿元），达产后将形成37 万吨道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料等新型建筑工程材料的产能。

    公司在功能性材料领域持续进行多年研发投入、突破技术难点、导入市场需求，2018-2020年功能性材料销售额从2.4 亿元增长至4.3 亿元，该项目投产后，产能将较当前水平翻一倍，按2000 元/吨均价测算，该项目达产后将为公司增加收入约7.4 亿元，功能性材料板块收入体量将达到10 亿以上；2）。 江门基地（一期），投资2.62 亿元（使用募集资金1.9亿元），主要投建44 万吨高性能减水剂产品，包括10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂，该项目计划于2022年Q1 投产，达产后预计贡献年均收入约7.6 亿元；3）。 高分子防水材料项目（一期），投资1.21 亿元（使用募集资金1.12 亿元），增加500 万平米的TPO 防水卷材以及500万平米的高分子/自粘防水卷材产能，按照30 元/平TPO 卷材的均价测算，项目达产后可为公司新增3 亿元收入，贡献新的业务增长点。作为新一代防水材料，高分子防水卷材的渗透率正在快速提升，未来发展潜力巨大。4）。 信息化系统升级建设项目，投资0.97 亿元（使用募集资金0.85 亿元），将完善公司现有的信息化体系，实现业务、财务、人力资源、物流供应链等子系统的相互对接，降低公司运营成本。我们测算，上述项目建成后合计带来增量收入约18 亿元，以12%净利率测算，合计贡献净利润约2.2 亿元/年。

    拟于连云港建设一体化产业基地。苏博特拟在连云港投资13.8 亿元建设80 万吨混凝土外加剂产能，预计该项目将为公司增加30 万吨特种高性能聚醚的产能，可支撑未来公司200万吨以上的聚羧酸减水剂成品扩产，实现特种聚醚的完全自给。连云港徐圩新区是国内重点石化园区，园区内有包括卫星石化、盛虹炼化在内的多家大型石化企业，环氧乙烷及各类石化原材料供应充足，完善的产业链上下游配套将增强公司的核心优势。未来连云港产业园将作为公司核心的聚醚和母液合成基地，支撑聚羧酸减水剂在全国范围内的扩张。

    投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润5.5、8.0、9.6 亿元，对应PE 估值为17/12/10 倍。维持“增持”评级。