九丰能源(605090)：拥有LNG接收站的稀缺标的

　　国内大型清洁能源综合服务集团。九丰能源是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商。公司经营产品包括LPG、LNG 等清洁能源以及甲醇、DME 等化工产品。截止2021 年8 月底，公司自主运营的位于东莞立沙岛的综合能源基地主要由一座5 万吨级综合码头、14.4 万立方米LPG 储罐及16 万立方米LNG 储罐组成。

   　　深耕LPG 及LNG 服务终端。公司目前主营业务为LNG 与LPG，2021H1，二者分别占营业收入的50%与45.2%。2020 年，二者分别贡献了60%和30.7%的毛利。我们预计，公司LNG 业务营收与毛利占比将继续提高。

   　　募投项目助力公司货运效率提升。公司拟使用募集资金购建1 艘LNG 运输船及1 艘LPG 运输船，分别由子公司和谐船运及前进者船运负责。我们认为，公司募投项目达产将进一步提升公司的货物运输效率，降低整体经营成本，实现更大的装货量及更快的运输速度，促进盈利能力提升。

   　　LNG 接收站新建难度大。根据国务院关于发布政府核准的投资项目目录（2016 年本），新建接收储运能力300 万吨及以上的项目需要国务院投资主管部门核准并报国务院备案。此外，LNG 接收站投资大、审批周期长（从规划到运营达8-10 年）、基本都需要填海、对优质海岸线资源依赖比较大，因此我们认为，未来建设LNG 接收站难度较大。

   　　广东省推进建设“煤改气”工程。2021 年5 月，广东省政府印发《广东省加快推进城市天然气事业高质量发展实施方案》。其中第四条提出需要拓展城市天然气消费规模，推进“瓶改管”、“煤改气”及“油改气”工程。我们认为，广东区域煤改气项目的推进能够加大天然气在民用、工业、商业以及交通等领域推广使用力度，进一步扩大公司LNG 业务的盈利空间。

   　　盈利预测与投资建议。我们认为，在国内天然气行业大发展下，LNG 接收站将成为核心资产，发挥重要作用。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.06 元、2.45 元和2.80 元，按照2021 年EPS 以及16-20 倍PE，对应合理价值区间32.96-41.20 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。天然气需求不及预期；进口天然气价格大幅波动；在建项目进度不及预期等。