国力股份(688103)：专注电子真空器件 新能源／半导体／航天军工促发展

　　老牌电子真空器件厂商，下游应用场景多样。公司成立于2000 年，是一家专注于电子真空器件研发、生产以及销售的高新技术企业。公司提供陶瓷高压直流接触器、陶瓷高压真空继电器、真空交流接触器等7 大产品，涵盖继电器、电路开关、电容器及电子管四大类别的电子元器件。产品广泛应用于新能源汽车及充电设施、航天航空及军工、半导体设备制造、光伏风能及储能、传统能源、安检、辐照等下游应用领域。

   　　掌握核心技术，专利储备充分。截至2021 年9 月，公司已形成发明专利31 项，实用新型专利71 项。公司细分产品的部分主要参数指标已达到行业先进技术水平。

   　　新能源车/半导体设备/航天军工高景气，带动公司需求增长1）新能源车：公司陶瓷高压直流接触器是新能源汽车和充电设施电池及电路系统的核心模块，是国内较早实现陶瓷高压直流接触器产业化的厂商。

   　　根据招股书估测，公司2020 年约占国内新能源汽车及充电设施高压直流接触器市场份额的10.28%-19.58%之间，是市场主要参与者之一，客户包括宁德时代、汇川技术、GIGAVAC 等。受益于新能源汽车及其配套领域的高景气度，公司在相关领域布局的陶瓷高压直流接触器、接触点组等产品有望进一步提升市占率，拉动营收增长。

   　　2）半导体设备：公司生产的陶瓷真空电容器和陶瓷高压真空继电器是包括刻蚀机、PECVD 等薄膜沉积设备、清洗设备在内的半导体制造设备的重要电子元器件。过去因国产半导体设备渗透率低，市场空间小，国产半导体设备的电子元器件供应商也较少，公司应用在半导体设备领域的电子真空器件占比不高。公司真空电容器产品各项性能与国外主要竞争对手基本相当，且生产成本较低。受益于全球缺芯扩产和国产半导体设备替代双因素驱动，有着与国外电子元器件厂商等效实力的国内电子真空器件厂商将迎来新机遇。

   　　3）航天军工：公司生产的陶瓷高压真空继电器和陶瓷真空电容器应用航天航空电源控制系统、航天及军工通信系统，是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件。公司是进入市场较早的国产军用高压真空继电器供应商，目前陶瓷高压真空继电器等产品已经在航天航空及军工领域获客户认可，占据一定市场份额，是下游客户的主要供应商之一。

   　　投资评级：我们预计公司2021/22/23 年营收达到5.12/6.83/9.32 亿元，归母净利润达到0.66/1.20/1.80 亿元，考虑到公司业务结构，我们选取宏发股份/国光电气/航天电器/宝光股份/紫光国微作为对标公司，根据Wind 一致预期，对标公司现价对应2021-2023 年平均PEG 为1.14 倍，选取1.14倍作为国力股份PEG，目标市值89 亿，对应目标价93.25 元，相比于9 月13 日收盘价79.99 元有17%空间，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：贸易摩擦加剧、技术创新不及预期、下游领域拓展不及预期、市场竞争加剧、疫情加剧、短期内股价波动风险