国电南瑞(600406)：网内网外齐发力 电力自动化龙头深度受益行业变革机遇

　　投资建议

   　　国电南瑞是电网自动化行业龙头，以电网为基本盘，不断将业务拓展至新能源、工控、轨交等多个电网外领域。我们认为在“双碳”和建设新型电力系统的背景下，公司有望凭借技术经验优势及多元业务布局，持续稳健增长。

   　　理由

   　　新型电力系统建设下电网投资有望稳增，结构性增长机遇凸显。电力系统是能源输送和供给的重要网络，在“双碳”目标实现中发挥着重要作用，而发电及用电侧的变化使得电力系统面临一系列新挑战。我们认为在上述背景下电网投资规模将保持稳增，同时为支撑“以新能源为主体的新型电力系统"，调度/配用电/智能化信息化/特高压等领域有望迎来结构性增长机遇。以电网为基本盘，优势业务深度契合投资的结构性变化。在电网自动化领域，公司产品涵盖调度/变电/配电/用电等多环节，市占率均保持领先地位；在信息通信领域，公司业务全面嵌入电力能源互联网顶层设计，在2020年国网信息化硬件/软件集招中中标率约为41%/61%；在特高压领域，公司换流阀产品为特高压直流核心设备之一，在国网集招中中标率达44%电网外业务大举发力，为公司增长贡献新动能。在发电侧，新能源控制保护及并网系统助力电站效率提升及清洁电力消纳，光伏/风电变流器等电力电子设备市场空间广阔；在储能侧，公司提供抽水蓄能二次系统、电化学储能PCS/BMS/EMS等产品及系统集成，我们认为公司有望凭借在并网/控制等方面的技术经验优势，分享储能发展红利；在轨交领域，公司定位于全产业链覆盖的轨交自动化龙头，线路建设提速也将拉动配套设备系统的投资需求。

   　　IGBT产业化稳步推进。公司首条1GBT模块封装测试线已完成建设，验收通过后即正式量产，我们认为核心功率器件自产将强化公司在换流阀、变流器、SVG等电力电子设备领域的竞争力，并有效推动战略新兴产业发展。

   　　盈利预测与估值

   　　我们上调公司2021/2022年归母净利润3%/6%至59.5/70.3亿元。我们认为，新型电力系统建设下行业中枢有望上移，考虑到公司作为行业龙头的竞争优势、领先的市占率以及深度契合行业发展机遇的业务布局，上调目标价5%至40元并维持跑赢行业评级，较当前股价仍有24.2%的上行空间。当前股价和目标价分别对应2021/2022年30.0/25.4和37.3/31.5倍P/E

   　　风险

   　　电网建设投资不及预期，IGBT产业化进程不及预期，公司盈利能力下滑。