惠泰医疗(688617)：从“心”的开始 平台化扩展

　　核心观点：

   　　心律失常市场成长迅速，百亿市场规模广阔。根据《中国心血管健康与疾病报告2019》，2015 年中国高血压调查发现，中国≥35 岁居民的心房颤动（房颤）患病率为0.7%。导管消融由于其优异的临床治疗效果逐步成为成熟的治疗方式。在三维手术技术的迭代下，心脏电生理手术量有望持续增加，市场规模将超100 亿元。

   　　冠脉通路器械领域进口主导，集采助力国产替代。根据弗若斯特沙利文研究，2019 年我国冠脉通路介入器械市场规模已超60 亿元，其中进口产品份额近9 成。目前国内已有部分地区开展冠脉通路产品集采，国产企业有望实现以价换量，扩大市场份额。

   　　外周介入领域一片蓝海，公司提前布局。根据弗若斯特沙利文研究，我国周围血管介入器械市场规模2019 年已近25 亿元。公司提前布局，目前有多款产品上市及在研，其中外周可调阀导管鞘是国内唯一被批准上市的国产产品。

   　　国产替代趋势明显，电生理领域龙头。公司在电生理领域创收排名国产企业第一。公司打造三维消融手术器械闭环，自主研发的HT9000心脏三维标测系统为市场独家的双模式导航、电生理记录仪三合一的产品，磁定位消融导管已获批，压感导管预计将于2023 年获批。

   　　盈利预测与投资建议：预计公司2022 年营业收入及归母净利润可达11.72 亿元及3.10 亿元，EPS 4.66 元/股。考虑到公司在国内心脏电生理器械领域拔得头筹，冠脉介入领域成熟、逐渐布局外周介入、神经介入领域，研发管线丰富，我们给予公司2022 年85 倍市盈率，合理价值为395.69 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示。产品销售不达预期；临床安全性问题；研发进展不达预期；市场竞争激烈。